报告公司投资评级 - 首次覆盖给予公司“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司海外业务向好，活性氧化镁开辟新增长点，虽受国内竞争和需求影响业绩下滑，但海外布局和新业务有望带来增长 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价 5.52 元，总股本 10.10 亿股，流通股本 8.26 亿股，总市值 56 亿元，流通市值 46 亿元，52 周内最高/最低价 6.33/3.08 元，资产负债率 57.4%，市盈率 39.43，第一大股东刘百宽 [4] 投资要点 - 2024 年公司实现营业收入 51.92 亿元，同比 -5.13%；归母净利润/扣非归母净利润 1.35/0.76 亿元，同比 -45.48%/-63.29%；2025 年 Q1 营收/归母净利润/扣非归母净利润 13.40/0.55/0.46 亿元，同比增长 3.17%/-15.91%/-16.05% [5] - 业绩下滑因国内下游需求低迷、竞争激烈、海外局势复杂、海运费上涨致业务规模和价格下降，以及外币汇率波动使汇兑损失和财务费用增加 [5][13] - 2024 年国外营收/毛利 14.55/4.17 亿元，同比 -1.24%/-3.56%，占比 28%/42.32%，较 2023 年提升 1.11/2.66pct，国外毛利率 28.67%高于国内 15.21% [6][15][17] - 美国工厂设计年产 2 万吨镁碳砖产能，2024 年销售收入同比增长 72%；塞尔维亚工厂一期设计镁碳砖产能 3 万吨、不定形产品产能 1 万吨，2024 年市场开拓和销售步入正轨，美国市场渗透率或提升，塞尔维亚工厂或受益俄乌重建 [6][18][19] - 活性氧化镁用于湿法提钴和提镍，较传统氢氧化钠沉淀剂有提升镍钴渣品位、降低含水率和成本等优势，潜在市场空间大 [20] - 公司 2024 年起拓展湿法冶金提镍提钴沉淀剂市场，24H2 入围多家客户合格供应商，获格林美等认可，现有产能 5 万吨/年，年产 6 万吨/年产线近期投产，远期理论产量可达 45 万吨 [7][20][21] - 预计公司 2025/2026/2027 年营业收入 57.74/65.19/72.52 亿元，同比变化 11.21%/12.90%/11.24%；归母净利润 3.21/5.35/8.74 亿元，同比增长 137.39%/66.90%/63.42%，对应 EPS 为 0.32/0.53/0.87 元 [7] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5192|5774|6519|7252| |增长率(%)|-5.13|11.21|12.90|11.24| |EBITDA（百万元）|335.33|558.83|782.96|1120.48| |归属母公司净利润（百万元）|135.06|320.61|535.09|874.43| |增长率(%)|-45.48|137.39|66.90|63.42| |EPS(元/股)|0.13|0.32|0.53|0.87| |市盈率（P/E）|41.75|17.59|10.54|6.45| |市净率（P/B）|1.66|1.56|1.43|1.25| |EV/EBITDA|19.89|13.32|9.81|6.46| [9] 耐火材料行业龙头 - 报告研究的具体公司是耐火材料行业头部企业，有全产业链布局，建立全球化客户网络与渠道，国内有 37 个办事处，国外有 9 个分子公司及办事处 [12] - 截至 2024 年底，钢铁事业部耐火材料制品设计产能 71.179 万吨，原材料事业部原料产品年设计产能 47 万吨，环保耐材事业部耐火材料制品设计产能 27 万吨 [12] 海外布局初见成效，或受益俄乌重建 - 2024 年国外营收/毛利 14.55/4.17 亿元，同比 -1.24%/-3.56%，占比 28%/42.32%，较 2023 年提升 1.11/2.66pct，国外毛利率 28.67%高于国内 15.21% [6][15][17] - 美国工厂设计年产 2 万吨镁碳砖产能，2024 年销售收入同比增长 72%；塞尔维亚工厂一期设计镁碳砖产能 3 万吨、不定形产品产能 1 万吨，2024 年市场开拓和销售步入正轨，美国市场渗透率或提升，塞尔维亚工厂或受益俄乌重建 [6][18][19] 高活氧化镁市场广阔，有望成为新增长点 - 活性氧化镁用于湿法提钴和提镍，较传统氢氧化钠沉淀剂有提升镍钴渣品位、降低含水率和成本等优势，潜在市场空间大 [20] - 公司 2024 年起拓展湿法冶金提镍提钴沉淀剂市场，24H2 入围多家客户合格供应商，获格林美等认可，现有产能 5 万吨/年，年产 6 万吨/年产线近期投产，远期理论产量可达 45 万吨 [7][20][21] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|5192|5774|6519|7252|营业收入|-5.1%|11.2%|12.9%|11.2%| |营业成本|4206|4573|5011|5326|营业利润|-56.1%|143.1%|68.0%|64.1%| |税金及附加|35|39|44|48|归属于母公司净利润|-45.5%|137.4%|66.9%|63.4%| |销售费用|264|294|332|369|获利能力| | | | | |管理费用|292|325|367|408|毛利率|19.0%|20.8%|23.1%|26.6%| |研发费用|257|285|322|358|净利率|2.6%|5.6%|8.2%|12.1%| |财务费用|64|33|33|33|ROE|4.0%|8.9%|13.5%|19.4%| |资产减值损失|-1|5|5|5|ROIC|3.3%|5.6%|8.6%|12.7%| |营业利润|118|286|480|788|偿债能力| | | | | |营业外收入|13|13|13|13|资产负债率|57.4%|58.8%|58.1%|56.0%| |营业外支出|8|8|8|8|流动比率|1.45|1.40|1.41|1.48| |利润总额|122|291|485|793|营运能力| | | | | |所得税|-7|-16|-27|-45|应收账款周转率|2.74|2.86|2.90|2.89| |净利润|129|307|512|837|存货周转率|2.19|2.28|2.29|2.25| |归母净利润|135|321|535|874|总资产周转率|0.63|0.67|0.70|0.73| |每股收益（元）|0.13|0.32|0.53|0.87|每股指标（元）| | | | | |资产负债表| | | | |每股收益|0.13|0.32|0.53|0.87| |货币资金|335|532|294|736|每股净资产|3.37|3.58|3.91|4.45| |交易性金融资产|7|7|7|7|估值比率| | | | | |应收票据及应收账款|2250|2486|2793|2635|PE|41.75|17.59|10.54|6.45| |预付款项|138|150|164|174|PB|1.66|1.56|1.43|1.25| |存货|1916|2088|2292|2441| | | | | | |流动资产合计|5285|5894|6337|6934|现金流量表| | | | | |固定资产|1556|1636|1689|1714|净利润|129|307|512|837| |在建工程|265|357|448|537|折旧和摊销|166|235|265|294| |无形资产|244|243|241|240|营运资本变动|96|-196|-420|32| |非流动资产合计|2980|3156|3297|3409|其他|40|12|23|22| |资产总计|8265|9050|9634|10343|经营活动现金流净额|431|358|381|1185| |短期借款|629|629|629|629|资本开支|-101|-401|-401|-401| |应付票据及应付账款|2315|2517|2758|2931|其他|-128|23|16|18| |其他流动负债|696|1078|1109|1134|投资活动现金流净额|-229|-378|-385|-383| |流动负债合计|3640|4224|4496|4694|股权融资|0|0|0|0| |其他|1102|1102|1102|1102|债务融资|-305|356|0|0| |非流动负债合计|1102|1102|1102|1102|其他|-172|-142|-233|-360| |负债合计|4742|5326|5598|5796|筹资活动现金流净额|-477|214|-233|-360| |股本|1010|1010|1010|1010|现金及现金等价物净增加额|-269|197|-238|442| |资本公积金|826|826|826|826| | | | | | |未分配利润|1339|1494|1749|2165| | | | | | |少数股东权益|119|106|83|46| | | | | | |其他|229|288|369|500| | | | | | |所有者权益合计|3523|3724|4036|4547| | | | | | |负债和所有者权益总计|8265|9050|9634|10343| | | | | | [23]