报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6][109] 报告的核心观点 - 公司历史悠久、品牌底蕴深厚，旗下有MAOGEPING和至爱终生两个主要品牌，业务涵盖彩妆、护肤和化妆培训三大板块 [6][10] - 品牌势能破圈加速，成长空间大，作为专业化妆师品牌，彩妆品类丰富且高复购品类占比高，对标国际大牌仍有差距 [6] - 产品、渠道双驱动，产品端持续拓品类和创新，有望形成全品类美妆集团；渠道端将保持线上/线下双渠道驱动 [6] - 品牌资源壁垒深厚，知名专业彩妆师IP使营销具备优势，独特线下中高端百货资源利于消费者洞察和维护关系，管理层珍惜品牌价值 [6] - 预计公司2025 - 2027年实现收入53.68/69.76/87.85亿元人民币，同比+38%/+30%/+26%；归母净利润12.0/15.8/19.7亿元人民币，同比+36.7%/+30.9%/+24.9%；对应2025年5月14日收盘价，2025 - 2027年PE值为37/29/23X，长期看好公司发展，维持“买入”评级 [6][109] 根据相关目录分别进行总结 基本情况 - 公司由毛戈平先生于2000年创立，旗下有MAOGEPING和至爱终生两个品牌，业务涵盖彩妆、护肤和化妆培训 [10] - 2021至2024年，公司营业收入和归母净利润整体快速增长，2024年营收38.85亿元，同比增长35%，归母净利润8.81亿元，同比增长33% [11] - 分品牌看，截至2024H1，MAOGEPING品牌营收占比99.3%，至爱终生占0.7%；分品类看，2024年彩妆/护肤/化妆艺术培训及相关销售营收占比分别为59.3%/36.8%/3.9% [19] - 2021 - 2024年公司毛利率呈提升趋势，2024年达84.4%，净利率2024年提升至23%，均位居同类前列 [20] 行业分析 - 中国美妆行业2018 - 2023年市场规模从4026亿元增长至5798亿元，CAGR7.6%，预计2023 - 2028年以8.6%的复合增长率增长至8763亿元 [25] - 高端美妆品牌增长曲线更陡峭，2018 - 2023年市场规模复合年增长率为7.8%，预计2023 - 2028年以9.9%的复合年增长率增长至3110亿元 [30] - 美妆以线上渠道销售为主，2018 - 2023年线上渠道复合年增长率为13.5%，线下为2.3%，未来线下增速有望修复，预计2023 - 2028年线下以5.5%的复合年增长率增长 [34][35] - 2023年中国的人均彩妆支出为83元，低于美国、韩国、日本和西欧，但增长潜力大，2018 - 2023年复合年增长率为4.4%，预计2023 - 2028年以8.5%的复合年增长率增长 [36] - 面妆、唇妆引领彩妆市场增长，面妆是最大且增长率最高的部分，2018 - 2023年复合年增长率为5.7%，预计2023 - 2028年以9.5%的复合年增长率增长至904亿元 [40] - 彩妆市场由线上渠道主导，2018 - 2023年线上市场规模复合年增长率13.4%，占2023年市场总额的64.2%，未来线上线下将协同作用 [44] - 消费者更愿意为高品质产品买单，高端彩妆市场蓬勃发展，2018 - 2023年市场规模复合年增长率6.4% [48] - 面部护理、身体护理引领护肤市场增长，2018 - 2023年护肤市场规模复合年增长率为8.4%，预计2023 - 2028年以8.7%的复合年增长率增长至7011亿元 [53][55] - 护肤市场由线上渠道主导，2018 - 2023年线上市场规模复合年增长率13.6%，占2023年市场总额的52.0%，线下渠道保持稳定增长 [59] - 消费者对护肤品品质要求提高，愿意为高品质护肤品买单，高端护肤品牌受欢迎，2018 - 2023年高端护肤品市场规模复合年增长率为8.3% [60] 产品端 - 护肤线以妆前调理肌肤入手，截至2024年6月30日，护肤类有50个SKU，主推奢华鱼子酱系列等，覆盖多个品类，主打妆前滋养及急救 [64] - 部分护肤产品定价高于国产竞品，接近雅诗兰黛，远不如海蓝之谜，展现较强品牌溢价能力，销量有提升空间 [67] - 彩妆线定位高端，截至2024年6月30日，有彩妆及化妆工具SKU337款，底妆类/光影类优势突出，光感无痕粉膏截至2024H1零售额超2亿元 [69] - 彩妆定价高于国产竞品，与国际一线品牌仍有差距，遮瑕产品在高价位下有较强市场认可度，在高端市场形象鲜明，大众市场有提升空间 [72] - 创始人“东方光影大师”独特IP融入品牌，助力品牌价值升级 [75] - 与莹特丽、科丝美诗等头部代工厂合作，保障产品质量，莹特丽常年稳居TOP1供应商，采购占比19% - 25%左右 [78] - 未来增长逻辑为定位高端化和专业化提升品牌溢价，彩妆+护肤产品矩阵升级和拓展，彩妆新品有机会发力，护肤产品预计快速增长 [81] 渠道端 - 公司先布局线下百货，再拓展线上，通过线下建立高端品牌认知，线上线下协同发展，提升市场竞争力 [83] - 截至2024年6月30日，自营专柜数目达372个，在中国美妆品牌中排名第二，采取会员模式管理消费者 [87] - 消费者粘性强，2024年线下会员复购率约34.9%，线上为27.5%，高于行业平均线上复购率 [93] - 线上渠道涵盖多个电商平台，创始人IP引流效果显著，2021 - 2023年线上收入年复合增长率达49.3%，2024年同比增速达51.23%，达到17.84亿元 [94] - 线上直销和经销商销售均快速增长，天猫旗舰店和抖音小店为核心渠道，抖音2021年发力 [100] - 化妆培训渠道2021 - 2024年上半年参与者人数和销售收入有波动，培训学员助力产品传播，产品零售和套装购买率较高 [103] - 化妆技能培训与彩妆销售相互促进，公司在九城开展化妆培训业务 [104] 盈利预测、投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现收入53.68/69.76/87.85亿元人民币，同比+38%/+30%/+26%；归母净利润12.0/15.8/19.7亿元人民币，同比+36.7%/+30.9%/+24.9%；对应2025年5月14日收盘价，2025 - 2027年PE值为37/29/23X，维持“买入”评级 [109]