报告公司投资评级 - 评级为增持，维持优于大市评级，目标价格为 59.13 元，当前价格为 47.65 元 [1] 报告的核心观点 - 公司境外扣除特定急性呼吸道传染病的收入维持高速增长，国内需求逐步恢复，Q4 业绩大幅改善，境外非新冠业务延续高增长，大订单贡献主要收入，持续深化产品开发以适应新药开发进程 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 5.44 亿、6.45 亿、7.96 亿、9.77 亿、11.99 亿元，增速分别为 14.6%、18.6%、23.5%、22.7%、22.7% [2] - 净利润（归母）分别为 1.54 亿、1.24 亿、1.58 亿、1.99 亿、2.53 亿元，增速分别为 -24.6%、-19.4%、27.3%、26.5%、26.9% [2] - 每股净收益分别为 1.28、1.03、1.31、1.66、2.11 元，净资产收益率分别为 5.9%、4.7%、5.9%、7.3%、9.0% [2] - 市盈率分别为 37.42、46.41、36.45、28.81、22.71 [2] 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 6.45 亿元（+18.65%），归母净利润 1.24 亿元（-19.38%），扣非归母净利润 1.19 亿元（-15.16%），利润下滑主要系期间费用增大 [3] - 单 Q4 实现营业收入 1.82 亿元（+38.50%，qoq+10.64%），归母净利润 0.4 亿元（+58.59%，qoq+50.56%），扣非归母净利润 0.36 亿元（+122.31%，qoq+37.65%） [3] 产品与地区收入 - 2024 年重组蛋白收入 5.36 亿元（+17.35%），检测服务 1745 万元（+12.63%），抗体、试剂盒及其他试剂 7979 万元（+31.23%） [3] - 重组蛋白中 50 万以上的产品数量共计 225 个，数量占比为 5.40%，订单占比为 50.08%，大客户采购占比进一步提升 [3] - 境内收入 2.16 亿元（+16.76%），境外收入 4.29 亿元（+19.62%），其中境外扣除特定急性呼吸道传染病收入实现了超过 20%的同比增长 [3] 研发情况 - 2024 年公司有 5000 多种重组蛋白、抗体等生物试剂产品实现了销售及应用，积累了丰富经验 [3] - 2024 年投入研发费用 1.65 亿元（+32.37%），拥有研发人员 265 人（+7.29%） [3] - 已成功开发近 50 款高质量的 GMP 级别产品，适用于 CGT 药物 CMC、商业化生产和临床研究，积极拓展相关产品和技术服务覆盖 ADC 药物全流程 [3] 可比公司估值 - 选取义翘神州、诺唯赞、泰坦科技、阿拉丁四家科学试剂企业作为可比公司，2025E、2026E 平均 PE 分别为 58.64、33.47 [6]