报告公司投资评级 - 买入丨维持 [6] 报告的核心观点 - 看好公司养殖成本端的持续改善和长期发展，现阶段公司盈利持续兑现，随着终端消费的逐步复苏，预计 2025 年公司盈利能力有望继续提升，预计 2025 和 2026 年公司实现归母净利润 7.2 亿元和 20.0 亿元，重点推荐 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024 年公司实现营收 177 亿元，同比增长 15.4%，归属净利润 15.2 亿元，同比扭亏；2025 年一季度实现营收 40.9 亿元，同比增长 11.6%，归属净利润 2.1 亿元，同比增长 157%；2024 年以来猪鸡养殖成本持续下行，整体盈利能力快速提升 [4] 公司各板块经营情况 黄羽鸡板块 - 2024 年出栏量 5.16 亿只，同比增长 13%，饲料原材料价格回落带动养殖成本下行，销售均价 12.9 元/公斤，同比下跌 5.6%，完全养殖成本 11.7 元/公斤，同比下降 14.4%，全年预计盈利约 13.5 亿元，羽均盈利 2.6 元 [9] - 2025 年一季度出栏量 1.2 亿只，同比增长 8.7%，销售均价 11 元/公斤，同比下跌 14.8%，完全养殖成本预计 10.9 元/公斤，板块预计盈利 2000 万左右 [9] - 一季度黄羽鸡价格先跌后涨，3 月下旬立华股份率先盈利，二季度盈利能力有望持续改善，行业处于景气复苏阶段，补栏积极性低，下半年需求改善预计仍将实现较好盈利 [9] 生猪养殖板块 - 2024 年出栏商品猪 129.8 万头，同比增长 51.8%，产能利用率提升，生产成绩和效率提高，养殖成本下行，销售均价 17.3 元/公斤，同比上涨 14.7%，完全养殖成本 14.8 元/公斤，同比下降 17.5%，预计盈利约 3.85 亿元，头均盈利约 297 元 [9] - 2025 年一季度出栏量 48.4 万头，同比增长 150%，销售均价预计 15.3 元/公斤，同比上涨 5%，完全养殖成本预计 13 元/公斤，头均盈利 278 元，一季度预计盈利 1.3 亿元左右，一季度减值冲回 7000 万左右，单季度新增投资收益 3100 万 [9] - 2025 年生猪出栏量有望达 200 万头左右，产能利用率和生产效率改善带动养殖成本下行，一季度生猪养殖成本进入行业第一梯队 [9] 盈利拆分 2025 年黄羽鸡盈利拆分 |月份|出栏量（万羽）|销售收入（亿元）|销售均价（元/公斤）|完全成本（元/公斤）|出栏体重（公斤）|贡献盈利（万元）|出栏量同比|2024 年出栏量（万羽）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1 月|4511|11.74|11.78|11|2.21|7774|3.92%|4341| |2 月|3286|7.69|10.37|11|2.26|-4672|8.24%|3036| |3 月|4490|10.75|10.69|10.8|2.24|-1106|14.29%|3929| |Q1|12288|30.2|11.00|10.93|2.23|1995|8.68%|11306|[10] 2025 年商品猪盈利拆分 |月份|出栏量（万头）|销售收入（亿元）|销售均价（元/公斤）|完全养殖成本（元/公斤）|出栏均重（公斤）|盈利（万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1 月|16.21|3.14|16.12|13.2|120|5688| |2 月|17.68|3.26|15.1|13|122|4534| |3 月|14.48|2.64|14.7|12.9|124|3233| |Q1|48.37|9.04|15.32|13.04|122|13454|[11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|17725|17726|19223|21406| |营业成本（百万元）|14902|15884|15998|18058| |毛利（百万元）|2823|1843|3224|3348| |％营业收入|16%|10%|17%|16%| |营业税金及附加（百万元）|25|25|27|30| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |销售费用（百万元）|220|220|239|266| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |管理费用（百万元）|790|790|856|954| |％营业收入|4%|4%|4%|4%| |研发费用（百万元）|140|140|152|170| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |财务费用（百万元）|84|0|0|0| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |加：资产减值损失（百万元）|-49|8|8|8| |信用减值损失（百万元）|-16|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|11|0|0|0| |投资收益（百万元）|17|17|18|20| |营业利润（百万元）|1558|724|2010|1996| |％营业收入|9%|4%|10%|9%| |营业外收支（百万元）|-39|0|0|0| |利润总额（百万元）|1519|724|2010|1996| |％营业收入|9%|4%|10%|9%| |所得税费用（百万元）|3|7|20|0| |净利润（百万元）|1516|716|1990|1996| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1521|719|1997|2002| |少数股东损益（百万元）|-5|-2|-6|-6| |EPS（元）|1.84|0.87|2.41|2.42| |经营活动现金流净额（百万元）|2408|1777|2835|2959| |取得投资收益收回现金（百万元）|27|17|18|20| |长期股权投资（百万元）|-17|-17|-17|-17| |资本性支出（百万元）|-1687|-1128|-1129|-1131| |其他（百万元）|75|-64|0|0| |投资活动现金流净额（百万元）|-1602|-1192|-1127|-1127| |债券融资（百万元）|0|0|0|0| |股权融资（百万元）|0|32|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|-535|0|0|0| |筹资成本（百万元）|-308|0|0|0| |其他（百万元）|-150|-33|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|-994|-1|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-187|584|1708|1832| |每股收益（元）|1.84|0.87|2.41|2.42| |每股经营现金流（元）|2.91|2.15|3.43|3.58| |市盈率|10.59|22.40|8.06|8.04| |市净率|1.78|1.64|1.36|1.17| |EV/EBITDA|7.02|11.59|5.49|4.75| |总资产收益率|10.3%|4.7%|11.4%|10.1%| |净资产收益率|16.8%|7.3%|16.9%|14.5%| |净利率|8.6%|4.1%|10.4%|9.4%| |资产负债率|37.8%|35.8%|31.8%|30.0%| |总资产周转率|1.25|1.18|1.17|/|[18]