报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价205元 [2][5] 报告的核心观点 - 三大因素利好中国股市，白酒配置环比提升，行业高质量理性发展，公司定调25年稳中求进，连续十年营利双增，25Q1符合市场预期，盈利水平居行业高位，24年现金流同比大增，预计2025 - 2027年收入和归母净利润增长，维持“优于大市”评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场与行业情况 - 三大因素利好中国股市，政策红利释放、国际资本回流、经济基本面修复，25Q1白酒重仓股配置环比提升0.2pct [3][10] - 22年起白酒行业进入调整期，增速放缓，产量需求双降，头部虹吸效应强化，前五名酒企营收和净利润占比较高 [3][11] 公司经营情况 - 2015 - 2024年总营收/归母净利润CAGR分别为18.3%/27.9%，营收及利润连续十年正增长，高端化转型成效显著 [4][12] - 25Q1营收/归母净利润分别同比+1.8%/+0.4%，符合市场预期 [4][12] - 受益于中高端产品占比提升，毛利率从15年的49.4%提升至23年的88.3%，24年毛利率/归母净利率分别同比-0.8pct/-0.6pct至87.5%/43.2%，位居行业第二 [4][13] - 24年经营性现金流净额达191.8亿元，同比+80.1%，创历史新高，25Q1销售现金回款/经营活动现金流净额分别为98.7/33.1亿元，分别同比-7.3%/-24.1% [4][13] 盈利预测与投资建议 - 24年公司分红率为65%，股息率为4.7%，连续四年分红率超60%，承诺24 - 26年分红率分别为65%/70%/75% [5][14] - 预计2025 - 2027年公司收入为320/341/365亿元，归母净利润分别为136/145/154亿元，对应EPS分别为9.3/9.8/10.5元 [5][14] - 参考可比公司估值水平，给予公司2025年22xPE，目标价205元，维持“优于大市”评级 [5][14] 财务报表分析和预测 - 给出2024A - 2027E的主要财务指标预测，包括营业总收入、营业成本、销售毛利率等 [9]