报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][31] 报告的核心观点 - 2024年公司营收持平但归母净利润大幅下降，主要因多晶硅业务亏损；2025年一季度营收和归母净利润同比均下降 [1][9] - 多项业务有不同表现，输变电业务海外突破，多晶硅业务盈利承压，能源业务稳步推进 [2][3][20] - 预计煤炭产量提升、多晶硅业务减亏、电网投资景气延续，调整盈利预测并维持“优于大市”评级 [4][31] 业绩回顾 - 2024年营收978.7亿元同比持平，归母净利润41.3亿元同比-61%，综合毛利率18.1%同比-9.2pct，净利率3.7%同比-10.7pct [1][9] - 2025年一季度营收233.8亿元同比-1%、环比-8%，归母净利润16.0亿元同比-20%，综合毛利率20.6%同比-2.8pct、环比+4.8pct，净利率7.1%同比-3.0pct、环比+10.6pct [1][9] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为3.2%/3.7%/1.4%，同比+0.5/+0.2/+0.1pct；2025年一季度分别为3.1%/3.4%/2.0%，同比+0.1/-0.2/+0.5pct [10] - 截至2025年一季度末，资产负债率56.8%较去年末提高0.2个百分点，有息负债率21.2%较去年末提高0.1个百分点 [10] - 2024年计提资产+信用减值损失35.7亿元同比+252%，公允价值变动净收益7.5亿元同比+364% [10] 分业务情况 输变电业务 - 2024年收入429.9亿元同比+16%，毛利率13.7%同比-0.2pct [2][20] - 受益于行业发展国内市场空间打开，2024年完成合容电气收购，国内签约491亿元同比增长21%，出口签约12亿美元同比增长超70% [2][20] 新能源产品及工程业务 - 2024年收入185.3亿元同比-34%，毛利率1.4%同比-29.9pct [2][20] 煤炭业务 - 2024年产量超7400万吨实现满产满销，疆外销售占比超25%，收入192.6亿元同比+6%，毛利率32.4%同比-14.0pct [3][24] 发电业务 - 2024年火电发电量180亿千瓦时同比+3%，累计火电装机5.0GW占总管理装机容量的58%，收入56.0亿元同比+31%，毛利率54.7%同比+4.6pct [3][24] 新材料业务 - 2024年收入56.1亿元同比+8%，毛利率11.6%同比-5.4pct [2][20] 多晶硅业务 - 因光伏产业链供需失衡价格下跌，2024年产量19.88万吨同比+4%，销量19.92万吨同比-2%，单吨售价3.9万元/吨同比-5.7万元/吨，单吨成本5.1万元/吨同比-1.1万元/吨，单吨毛利-1.2万元/吨同比-4.6万元/吨 [3][21] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年实现营业收入909.9/1055.3/1157.4亿元，同比-7.0%/+16.0%/+9.7% [29] - 预计2025 - 2027年实现归母净利润62.0/78.0/94.1亿元，同比+49.8%/+25.9%/+20.6%，当前股价对应PE为9.6/7.6/6.3倍 [4][29][31] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [33]