报告公司投资评级 - 给予IPO专用评级“6.1” [6] 报告的核心观点 - 恒瑞医药是全球领先创新型制药企业，2024年营收279.85亿元、归母净利润63.37亿元，毛利率提升1.6pct至86.2%，创新药为核心增长引擎，重磅品种将放量，有“国内放量+海外授权”双轮驱动 [1] - 制药行业前景广阔，创新药引领发展，国内药企与跨国企业差距缩小 [2] - 公司有领先研发能力、差异化创新产品矩阵、符合全球标准生产体系、强大商业化能力，正加速全球化扩张，财务状况稳健 [3][4] - 基石投资人为国际知名投资机构，认购份额占总发行量41 - 43%，保荐人为摩根士丹利、花旗、华泰国际，IPO发行价较A股有24 - 28%折价，对应24年PE为40x - 42.4x [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概览 - 恒瑞医药是根植中国、全球领先的创新型制药企业，2024年营收279.85亿元（+22.6%）、归母净利润63.37亿元（+47.3%），毛利率提升1.6pct至86.2% [1] - 创新药销售收入占比从2022年的38.1%增至2024年的46.3%，PD - L1&TGF - β、HER2ADC等重磅品种将放量，有“国内放量+海外授权”双轮驱动 [1] 行业状况及前景 - 全球制药市场预计从2023年的14723亿美元增至2028年的19387亿美元，复合年增长率为5.7%；中国制药市场预计从2023年的16183亿元增至2028年的23420亿元，复合年增长率为7.7% [2] - 创新药引领行业发展，主要增长动力是医疗支出增加和利好政策，如靶向疗法、ADC药物、免疫疗法药物市场规模及增速可观 [2] - 跨国制药企业在发达国家市场占主导，国内药企通过创新药物和全球标准生产体系缩小与跨国企业差距，围绕创新药的交易增多，全球对中国药企创新认可度提高 [2] 优势与机遇 - 2024年研发投入82亿人民币，占总收入29.4%，累计研发投入超440亿，采用多管齐下方式缩短化合物发现验证时间，有强大临床开发能力，重视顶尖人才和创新文化 [3] - 专注肿瘤、代谢和心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病、神经科学等治疗领域，拥有110多款商业化药物，包括19款新分子实体创新药和四款其他创新药 [3] - 质量管理体系按GMP标准设计，出口产品符合或高于全球质量标准，有遵守海外监管机构规定的丰富经验 [3] - 拥有约9000人的自建销售和营销团队，销售网络覆盖中国30多个省级行政区的超22000家医院及超200000家线下零售药店 [4] - 已在多地启动超20项海外临床试验，产品在40多个国家商业化，自2018年以来有14笔对外许可交易，涉及17个分子实体，总交易额约140亿美元，首付款总额约6亿美元及若干合作伙伴股权 [4] - 过去几年业绩稳健增长，创新药收入占比持续提升，现金流强劲，近两年经营性现金流高于净利润，2024年资产负债率8%，无有息负债 [4] 投资建议 - 基石投资人为GIC capital、Invesco、UBS资管等国际知名投资机构，认购份额占总发行量41 - 43%，保荐人为摩根士丹利、花旗、华泰国际 [6] - IPO发行价41.45 - 44.05港元，较A股股价有24 - 28%的折价，对应24年PE为40x - 42.4x，给予IPO专用评级“6.1” [6] IPO点评 - 评级基于公司营运（30%，得分7）、行业前景（30%，得分6）、招股估值（20%，得分5）、市场情绪（20%，得分6） [8] 主要发售统计数字 - 上市日期为2025/5/23，发行价范围41.45 - 44.05港元，发行股数（绿鞋前）22452万股，香港公开发售占比5.5%，最高回拨后股数占比21.5% [9] - 发行后股本（绿鞋前）660352万股，本次发行H股22452万股，已发行A股637900万股 [9] - 集资金额（绿鞋前）93.06 - 98.9亿港元，香港公开发售部分5.12 - 5.44亿港元，最高回拨后20.01 - 21.26亿港元 [9] - 发行后总市值（绿鞋前）3519 - 3524.8亿港元，发行后H股市值（绿鞋前）93.1 - 98.9亿港元 [9] - 备考每股有形资产净值8.01 - 8.1港元，备考市净率5.17 - 5.44倍，保存人为摩根士丹利、花旗、华泰国际，账薄管理人有UBS、中银国际等，会计师为安永会计事务所 [9]