报告行业投资评级 - 对阿里巴巴集团（BABA/9988.HK）的评级为买入 [10] 报告的核心观点 - 阿里巴巴业绩稳健，客户管理收入增长12%、淘宝天猫集团EBITA增长8%超预期，云业务收入增长18%、每股收益增长23%符合预期 [1] - 股价盘前下跌5%，可能因买方对人工智能云发展期望高、此前股价表现好 [1] - 业绩电话会议重点关注人工智能资本支出和云战略、淘宝天猫增长和利润率前景、国际电商投资规模和非核心业务减亏、资本支出与股东回报平衡等方面 [2][9] 各部分总结 财务数据 - 2025财年第四季度总营收2364.54亿元，同比增长7%，略低于预期 [12] - 客户管理收入710.77亿元，同比增长12%，超预期 [12] - 云智能集团收入301.27亿元，同比增长18%，符合预期 [12] - 非GAAP每股收益12.52元，同比增长23%，略低于共识数据 [12] 各业务板块表现 - 淘宝天猫集团：客户管理收入增长加速至12%，EBITA同比增长8%，均超预期 [1] - 阿里云：收入同比增长18%，但因再投资扩大规模领导地位，利润率低于预期 [1] - 本地生活服务集团：收入同比增长10%至161亿元，调整后EBITA亏损同比收窄 [13] - 阿里巴巴国际数字商业集团：收入336亿元，同比增长22%，调整后EBITA亏损收窄 [13] - 其他业务：总收入540亿元，同比增长5%，调整后EBITA亏损收窄 [13] 资本支出与股东回报 - 资本支出从12月季度的320亿元降至240亿元，同比增长两倍 [1] - 3月季度回购6亿美元，宣布派发总计46亿美元的年度和特别股息 [1] 估值与目标价 - 12个月目标价：ADR为159美元，H股为154港元，较当前价格分别有18.6%和19.5%的上涨空间 [15]