报告核心观点 - 上市银行抛券兑现浮盈对长债抛压相对可控，债市行情或由短及长展开，京东集团业绩增长加速，外卖业务反哺平台，看好其生态协同 [3][4][5] 重磅研报 《抛券兑现浮盈，银行还有多少空间？》 - 上市银行 2024 年年报和 2025 年一季报显示大小行金融投资同比增速分化，OCI 账户扩张，投资净收益对营收贡献增加 [3] - 一季度国有大行有抛券兑现收益行为，测算银行兑现浮盈对长债抛压相对可控 [3] - 银行资产负债扩张放缓，存贷增速分化，降成本取得实效但息差仍在收窄 [3] - 银行资产质量整体改善但潜在风险积累，内生增长动力不足叠加信贷投放回升使资本承压 [4] - 广谱利率下行，银行 OCI 账户规模扩张及利用浮盈调节收益行为会放大特定时点长债波动性 [4] 《小月弱信贷》 - 债市行情或由短及长展开，曲线有望先牛陡再牛平 [4] - 4 月信贷需求筑底，私人信贷需求扩张需广谱利率进一步下调，货币政策宽松环境或持续 [4] - 宽松资金为短端提供保护，当前存单利率高于资金价格，加杠杆配存单可增厚收益，短国债相对存单更具性价比 [4] - 市场杠杆有望逐步恢复，短端利率下降会提升期限利差保护长端利率，也会提升 3 - 5 年利率债和信用债配置性价比 [4] 研究视点 《京东集团 - SW（09618.HK）- 业绩增长加速，外卖反哺平台》 - 京东 2025Q1 收入 3011 亿元，同比增长 15.8%，2 月推出外卖业务，短时间内入驻店铺超 100 万，日订单量接近 2000 万单 [5] - 外卖业务对京东平台超市和生活方式品类有交叉销售反哺作用 [5] - 预测公司 2025 - 2027 年收入 13002/14511/16078 亿元，同比增长 12%/12%/11%，non - GAAP 归母净利 510/570/646 亿元，同比增长 7%/12%/13%，重申“增持”评级 [6] 行业表现 前五名 - 美容护理 1 月涨幅 8.8%，3 月涨幅 15.5%，1 年涨幅 3.2% [1] - 家用电器 1 月涨幅 6.3%，3 月涨幅 0.4%，1 年涨幅 4.4% [1] - 银行 1 月涨幅 6.3%，3 月涨幅 7.5%，1 年涨幅 23.5% [1] - 非银金融 1 月涨幅 6.2%，3 月涨幅 - 2.5%，1 年涨幅 26.4% [1] - 通信 1 月涨幅 6.1%，3 月涨幅 - 11.7%，1 年涨幅 20.8% [1] 后五名 - 社会服务 1 月涨幅 - 3.5%，3 月涨幅 - 3.9%，1 年涨幅 7.1% [1] - 农林牧渔 1 月涨幅 - 1.3%，3 月涨幅 5.1%，1 年涨幅 - 6.1% [1] - 商贸零售 1 月涨幅 - 0.4%，3 月涨幅 - 2.1%，1 年涨幅 21.3% [1] - 房地产 1 月涨幅 - 0.2%，3 月涨幅 - 6.3%，1 年涨幅 - 0.8% [1] - 建筑材料 1 月涨幅 0.6%，3 月涨幅 2.0%，1 年涨幅 - 4.7% [1]