报告公司投资评级 - 买入（维持）[6][10] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩符合预期，周期景气上行订单持续兑现，盈利能力持续提升，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长97%、50%、24%，维持“买入”评级 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入785.84亿元，同比增长5.01%；归母净利润36.14亿元，同比增长22.21%；扣非归母净利润30.72亿元，同比扭亏为盈，主要系完工交付船舶数量和单船平均价格同比增加 [1] - 2024年船舶造修及海洋工程业务收入753.74亿元，同比增长7.03%；机电设备业务收入19.56亿元，同比增长1.45%；其他营收3.37亿元，同比下降71.98% [1] - 2024年民品船舶订单1039亿元，修船业务20.73亿元，应用产业22.90亿元，共承接154艘民品船舶订单，296艘修船业务订单 [1] - 2024年完工交付民品船舶93艘，721.34万载重吨，吨位数完成年计划的112.74%；修理完工船舶277艘，21.69亿元；交付应用产业设备产值16.94亿元；海洋工程业务交付1艘34万吨FPSO [2] - 2024年累计手持民品船舶订单2169.62亿元，修船订单9.18亿元，海工装备合同订单金额7.43亿元，应用产业合同订单金额13.82亿元 [2] - 2025Q1公司实现营业收入158.58亿元，同比增长3.85%；归母净利润11.27亿元，同比增长180.99%；扣非归母净利润11.17亿元，同比增长230.20% [2] 盈利能力 - 2024年销售毛利率、净利率分别约10.20%、4.91%，同比 - 0.37、+0.96pct，其中船舶造修及海洋工程毛利率9.57%，同比增长0.29pct；机电设备毛利率19.12%，同比增长4.62pct [3] - 2025Q1单季度销售毛利率12.84%，同比提升5.62pct，环比增长0.64pct；销售净利率8.05%，同比提升5.40pct，环比增长1.36pct [3] - 2024年期间费用率6.61%，同比下降0.87pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别约0.07%、3.94%、4.59%、 - 2.01%，分别同比 - 0.82、 - 0.20、+0.40、 - 0.25pct [3] - 2025Q1期间费用率5.83%，同比上升0.72pct [3] 行业情况 - 2025年1 - 4月克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比下降56%，新接订单量有所放缓，其中箱船新接订单同比增长346%，油轮新接订单（10k + DWT，DWT）同比下降81%，散货船同比下降86%，LNG船新接订单同比下降91%，其他船型新接订单同比下降76% [4] - 截至2025年4月，克拉克森新船造价指数报收187.11点，2025年以来下降1.08%，2021年以来增长47%，位于历史峰值98%分位，其中箱船、油轮、散货船、液化船新船价格指数分别同比 + 3.35%、 - 1.74%、 - 0.1%、 - 0.1%，位于历史峰值91%、83%、71%、97% [4] - 截止2025年4月，箱船、油轮、散货船手持订单占运力比约27%、15%、10%，油轮至2025年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能 [4] - 船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高 [4] - 新增订单增速或将放缓，但由于扩产不易，叠加换船周期、环保政策，船价有望持续上行 [5] 资产整合 - 中船集团旗下总装资产整合有望进一步加强内部协同，提升规模效应和加强精益化管理，竞争格局有望优化 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润约71、107、133亿元，同比增长97%、50%、24%，对应PE为20、13、11，PB为2.4、2.0、1.7 [10][11] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|78584|88735|102193|123037| |(+/-) (%)|5%|13%|15%|20%| |归母净利润（百万元）|3614|7131|10703|13310| |(+/-) (%)|22%|97%|50%|24%| |每股收益(元)|0.81|1.59|2.39|2.98| |P/E|39|20|13|11| |P/B|2.8|2.4|2.0|1.7| |ROE|7%|12%|16%|16%|[11] 船舶行业核心标的估值 |公司|市值（亿元）|归母净利润（亿元）（2025E、2026E、2027E）|EPS（元/股）（2025E、2026E、2027E）|PE（2025E、2026E、2027E）|PB（2025E、2026E、2027E）| |----|----|----|----|----|----| |中国船舶|1403|71.31、107.03、133.10|1.59、2.39、2.98|20、13、10|2.4、2.0、1.7| |中国重工|1003|36.71、72.45、109.92|0.16、0.32、0.48|27、14、9| - 、 - 、 - | |中国动力|489|22.07、31.34、38.87|0.98、1.39、1.73|22、16、13|1.2、1.1、1.0| |中船防务|345|8.50、16.16、24.10|0.60、1.14、1.70|41、21、14|1.8、1.7、1.5| |中国海防|197|3.54、4.75、6.02|0.50、0.67、0.85|56、42、33|2.3、2.2、2.1| |亚星锚链|84|3.18、4.02、4.95|0.33、0.42、0.52|26、21、17|2.1、1.9、1.7| |行业平均| - | - | - |32、21、16|2.0、1.8、1.6|[13] 船舶行业重点数据跟踪 - 新船价格指数自2021年以来显著上涨，现阶段新船价格指数处于历史峰值98%分位 [15] - 2025年1 - 4月克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比下降56.3%，箱船新接订单占比最高 [17] - 截止2025年4月底全球手持订单约3.78亿载重吨，同比增长22.5% [20] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项内容 [21]