报告公司投资评级 - 评级为增持，维持优于大市评级，给予2025年PE 45X，对应目标价为57.68元，当前价格为49.90元 [1][4] 报告的核心观点 - 公司升级电、磁、能量源等技术平台的产品管线，夯实康复基石业务，布局医美能量源新兴市场，有望启动二次腾飞 [1][4] - 受市场需求波动、行业竞争加剧等影响，公司业绩短期承压，但核心产品升级拓展使康复业务稳健，加码投入新兴领域布局医美能量源市场 [4] 财务摘要 - 2023 - 2027年，营业收入分别为4.62亿、4.00亿、4.73亿、5.63亿、6.68亿元，增速分别为43.7%、 - 13.4%、18.2%、19.0%、18.7% [3] - 净利润（归母）分别为1.36亿、1.02亿、1.23亿、1.45亿、1.74亿元，增速分别为45.2%、 - 25.2%、20.4%、18.0%、20.0% [3] - 每股净收益分别为1.42、1.06、1.28、1.51、1.81元，净资产收益率分别为8.4%、6.3%、7.4%、8.5%、9.9% [3] - 市盈率分别为35.07、46.87、38.93、33.00、27.49 [3] 股价表现 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为11%、75%、55%，相对指数升幅分别为12%、74%、49% [4] - 52周内股价区间为20.70 - 51.38元 [4] 资产负债表摘要 - 2023 - 2027年，股东权益分别为16.27亿、16.27亿、16.64亿、17.08亿、17.60亿元，每股净资产分别为17.35元等，市净率分别为2.94等，净负债率为 - 61.95%等 [4][5] 各产品线收入情况 - 2024年，电刺激类收入0.37亿元（ - 41.75%）、磁刺激类收入1.72亿元（ - 13.92%），电生理类收入0.65亿元（ + 0.25%），耗材及配件业务0.79亿元（ + 4.14%），激光射频类收入0.30亿元（ - 20.87%） [4] 核心产品升级拓展情况 - 电刺激领域，迭代的新品Vishee NEO系列于2024H2取证 [4] - 磁刺激领域，升级的二代经颅磁刺激仪有多种型号，自动导航的MagNeuro ONE系列于2024H1取证 [4] - 电生理领域，推进完成多款电生理核心产品儿童版本开发 [4] - 其他领域，冲击波产品顺利取证上市销售，形成伟思“电、磁、波”疼痛解决方案 [4] 新兴领域布局情况 - 对标世界级主流技术和产品，布局塑形磁、皮秒激光和射频，能量源设备产品覆盖多场景 [4] - 2024年塑形磁刺激仪和高频电灼仪在妇幼渠道与轻医美市场取得销量突破，Nd:YAG倍频超皮秒激光治疗仪顺利取证 [4] - 后续推进脉冲光产品开发进展，构建覆盖面部皮肤治疗的多层次产品矩阵 [4] 可比公司估值 - 选取翔宇医疗、普门科技两家康复器械企业作为可比公司，2025E、2026E PE平均值分别为26.32、21.64 [6]