报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 徐工机械盈利能力稳步提升,海外业务快速发展,2024年收入同比下降1.28%,归母净利润同比增长12.20%,2025Q1营收和归母净利润同比分别增长10.92%和26.37% [1] - 海外营收占比持续提升,土方机械复苏增长,2024年海外营收占比提升至45.58%,受益农田水利建设和工程机械更新迭代周期,2025年公司业务有望持续增长 [2] - 工程机械内需筑底企稳,出口有望持续增长,国内挖机和非挖产品需求有望回升,出口仍具韧性 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营收916.60亿元,同比下降1.28%;归母净利润59.76亿元,同比增长12.20%;毛利率/净利率分别为22.55%/6.53%,同比变动+0.17/+0.89个pct;销售/管理/财务/研发费用率分别为5.79%/3.07%/2.11%/4.08%,同比变动为-1.43/+0.16/+1.33/ -0.23个pct;经营性现金流净额57.20亿元,同比增长60.18% [1] - 2025Q1实现营收268.15亿元,同比增长10.92%,归母净利润20.22亿元,同比增长26.37% [1] 地区与产品营收 - 2024年国内/海外营收分别为499.72/416.87亿元,同比变动-10.17%/+12.00%,海外占比提升至45.58%,毛利率分别为20.19%/25.38%,同比变动+0.46/+2.97个pct [2] - 2024年土方机械、桩工机械、混凝土机械营收分别为240.11/50.23/63.62亿元,同比增长6.43%/45.21%/8.55%;混凝土机械、起重机械、高空作业机械收入有所下滑,营收分别为94.08/188.98/86.78亿元,同比下降9.76%/10.80%/2.31% [2] 行业需求 - 2024年国内挖机销量同比增长11.74%,2025年1 - 3月工程机械销量持续增长,未来国内挖机、非挖产品需求有望回升 [3] - 2024年8月以来,工程机械出口已连续9个月保持正增长态势,出口仍具韧性,有望保持增长 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为79.64/102.11/124.19亿元,对应PE 13/10/8倍 [3] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|92,848|91,660|101,398|114,769|131,186| |(+/-%)|-1.0%|-1.3%|10.6%|13.2%|14.3%| |归母净利润(百万元)|5326|5976|7964|10211|12419| |(+/-%)|23.7%|12.2%|33.3%|28.2%|21.6%| |每股收益(元)|0.45|0.51|0.67|0.86|1.05| |EBIT Margin|7.5%|9.2%|10.8%|11.2%|11.8%| |净资产收益率(ROE)|9.5%|10.1%|12.9%|15.6%|17.7%| |市盈率(PE)|19.4|17.3|13.0|10.1|8.3| |EV/EBITDA|19.1|16.3|15.8|13.8|12.5| |市净率(PB)|1.84|1.74|1.67|1.57|1.47|[4]
徐工机械:盈利能力稳步提升,海外业务快速发展-20250516