报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入40亿同比增13.2%，归母净利润7.8亿同比降14.3%，25Q1收入和归母净利润分别同比增1.4%和-8.5%，2024年预计分红率34.7%，可选消费承压下收入有韧性 [6] - 2024年线上、直营、加盟渠道收入分别同比增35%、7%和24%，直营和加盟门店分别净开店37家和2家 [6] - 2024年毛利率同比降1.6pct至77%，线上、直营、加盟渠道毛利率分别同比增4pct、-2.1pct和-0.7pct；销售、管理和研发费用率分别同比增3.2pct、1.4pct和-0.4pct，归母净利率同比降6.3pct至19.5% [6] - 主品牌践行年轻化战略选丁禹兮代言，新品牌KENT＆CURWEN全面焕新，9月重返伦敦时装周，已开新店，有望成第二增长曲线 [6] - 截至2024年底存货周转天数324天，同比降22天，2024年经营活动现金流7.5亿，去年同期12.96亿 [6] - 总经理申金冬辞职，聘任谢邕，其曾任职相关公司，有望助力年轻化战略 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为1.33、1.51和1.72元（原25 - 26年为1.86和2.15元），给予2025年17倍PE估值，对应目标价22.61元 [3][7] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,536|4,004|4,427|4,965|5,556| |同比增长(%)|22.6%|13.2%|10.5%|12.2%|11.9%| |营业利润(百万元)|1,063|943|915|1,042|1,186| |同比增长(%)|24.2%|-11.3%|-3.0%|13.9%|13.8%| |归属母公司净利润(百万元)|911|781|758|862|981| |同比增长(%)|25.2%|-14.3%|-3.0%|13.8%|13.8%| |每股收益（元）|1.60|1.37|1.33|1.51|1.72| |毛利率(%)|78.6%|77.0%|76.4%|75.8%|75.3%| |净利率(%)|25.8%|19.5%|17.1%|17.4%|17.7%| |净资产收益率(%)|20.2%|15.7%|13.9%|14.1%|14.5%| |市盈率|10.7|12.5|12.8|11.3|9.9| |市净率|2.0|1.9|1.7|1.5|1.4| [3] 股价及相关信息 - 2025年5月14日股价16.83元，目标价格22.61元，52周最高价/最低价30.77/16.1元，总股本/流通A股（万股）57,071/38,942，A股市值9,605百万元 [4] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%为0.72、 - 5.08、 - 11.33、 - 43.21，相对表现%为 - 2.19、 - 9.98、 - 11.44、 - 51.04，沪深300%为2.91、4.9、0.11、7.83 [4] 行业可比公司估值 |公司名称|公司代码|股价（元）|每股收益（元）（2024A、2025E、2026E、2027E）|市盈率（2024A、2025E、2026E、2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |报喜鸟|002154|3.96|0.34、0.37、0.42、0.46|12、11、9、9| |安踏体育|02020|85.09|5.56、4.84、5.46、6.06|15、18、16、14| |李宁|02331|14.39|1.17、1.03、1.13、1.23|12、14、13、12| |海澜之家|600398|8.06|0.45、0.53、0.60、0.65|18、15、13、12| |NIKE|NKE US|62.39|2.15、2.00、2.55、3.26|29、31、24、19| |LULULEMON|LULU US|310.61|14.64、14.92、16.02、17.45|21、21、19、18| |调整后平均| - | - | - |17、15、14| [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等各项目在2023A - 2027E的预测数据 [9] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率在2023A - 2027E的预测数据 [9]