报告公司投资评级 - 维持特斯拉“持有”评级，上调目标价至374.8美元，潜在升幅8% [1] 报告的核心观点 - 短期汽车销量承压，长期成长空间较大。调整2025年收入和盈利预测，考虑短期汽车销量及经营性杠杆带来的利润变化。公司在多地产能在地化程度高，可应对关税政策变化。从智能汽车迁移而来的技术和应用场景，将为其提供长期成长空间 [1] - 一季度业绩表现较弱，收入端增长失速，汽车销售收入同比下滑20%，经营性杠杆带来利润下滑大于收入下滑。但自动驾驶Robotaxi和机器人Optimus拐点能见度提升，计划6月在奥斯汀推出无监督系统的自动驾驶，年底部署数千台Optimus机器人进入汽车工厂 [9] - 采用分部加总法估值，目标价374.8美元，潜在升幅8%，对应2026年市盈率为136x [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标（2023 - 2027E） - 营业收入：2023 - 2027E分别为967.73亿、976.90亿、968.23亿、1169.48亿、1349.43亿美元，同比增速分别为19%、1%、 - 1%、21%、15% [2] - 净利润：2023 - 2027E分别为149.97亿、70.91亿、59.50亿、88.76亿、120.68亿美元，同比增速分别为19%、 - 53%、 - 16%、49%、36% [2] - 目标PS (x)：2023 - 2027E分别为12.3、12.3、12.5、10.3、8.9 [2] - 目标PE (x)：2023 - 2027E分别为79.3、169.0、202.8、136.0、100.0 [2] 股价表现 - 截至2025年5月14日收盘价，目前股价347.68美元，52周内股价区间167.4 - 488.5美元，总市值11198.62亿美元，近3月日均成交额323.63亿美元 [3] 1Q25业绩详情 - 营业收入193.35亿美元，同比下降9%，环比下降25%；毛利润31.53亿美元，同比下降15%，环比下降25%；营业利润3.99亿美元，同比下降66%，环比下降75%；净利润4.09亿美元，同比下降64%，环比下降82% [11] - 分业务板块：汽车销售135.20亿美元，同比下降20%，环比下降30%；汽车租赁4.47亿美元，同比下降6%，环比持平；能源27.30亿美元，同比增长67%，环比下降11%；服务和其他26.38亿美元，同比增长15%，环比下降7% [11] - 汽车交付量336681辆，同比下降13%，环比下降32%；汽车平均价格38389美元，同比下降10%，环比增长2% [11] 业绩预测：新预测vs前预测（2025E - 2027E） - 营业收入：2025E新预测968.23亿美元，较前预测下降19%；2026E新预测1169.48亿美元，较前预测下降20% [13] - 毛利润、营业利润、净利润等指标新预测较前预测均有不同程度下降 [13] 分部加总估值法（2026年） - 汽车销售和积分净利润77.96亿美元，净利润增速44%，市盈率120.0，估值935.545亿美元 [14] - 汽车租赁净利润5.47亿美元，净利润增速30%，市盈率60.0，估值32.845亿美元 [14] - 服务和其他净利润5.93亿美元，净利润增速158%，市盈率65.0，估值38.570亿美元 [14] - 能源收入182.01亿美元，收入增速29%，市销率11.0，估值200.212亿美元 [14] - 合计估值1207.171亿美元，股数32.21亿股，目标价374.8美元 [14] 乐观与悲观情景假设 - 乐观情景：目标价431.2美元（概率15%），公司收入增长好于预期，全球新能源车行业需求增长高于预期，上游原料价格下行快于预期等 [24] - 悲观情景：目标价208.4美元（概率15%），公司收入增长不及预期，中国国内和海外新能源车行业需求不振，市场竞争加剧等 [24]