核心观点 - 整理转债公司2024年年报中债券十大持有人数据，分析不同机构转债配置特点，机构资金属性决定配置策略，个券持有人结构可侧面反映市场定位和适配策略 [1][11] 各机构转债配置情况 保险及社保基金 - 顺周期比例显著高于其他持有人，截至2025年4月末保险机构持有转债约571亿元，十大持有人数据显示保险机构进入前十持仓规模204.32亿元，社保基金进前十230次，规模53.83亿元 [17][18] - 超配电力设备、石油石化、钢铁、非银金融行业，低配农林牧渔、公用事业、电子、机械和轻工行业 [19] - 超配中低价转债，较少进入130元以上转债前十持有人，140元以上仅5只AA级别转债有保险/社保出现 [1][19] - 持仓规模占比可观的个券包括密卫、恒逸转2等，对高溢价和低股性容忍度更高，持有较多弹性较弱的顺周期偏债型个券 [19] - 头部保险机构配置模式差异明显，部分持仓集中大余额标的，部分分散投资，换手率各异 [1] 公募专户 - 绝对收益导向，评级规模比保险“下沉”，十大持有人中公募专户类持有规模约93亿元 [21][23] - 行业配置较为均衡，超配公用事业和钢铁，低配计算机和银行 [24] - 大幅超配105 - 110元个券 [24] - 2024年实践转债信用替代策略，持仓包含不少中等规模和评级、2年以内到期个券 [24] 券商自营/资管 - 截至2025年4月末持有转债约615.21亿元，十大持有人中持有规模132.39亿元，持仓有季节性特征，11、12月倾向减仓 [25] - 大幅超配电力设备和钢铁行业，小幅超配有色金属、农林牧渔及石油石化行业，低配轻工制造、医药生物等行业 [31] - 极其偏好115元以下低价转债 [31] - 持仓规模占比高的个券包括希望、法兰等 [31] 外资 - 进入前十大转债持有人次数253次，合计规模93.06亿元 [32] - 超配电子、医药、电力设备和化工行业，低配金融和资源品行业 [33] - 偏好平衡型中间价格段转债，低配超低价和超高价转债 [35] - 持有规模占比高的个券有飞凯、弘亚等，都有相当比例海外营收 [35] - 部分投资者换手较低 [32] 个人投资者 - 截至2024年12月底持有转债693.76亿元，十大持有人中持有规模204.32亿元 [36] - 低配顺周期行业，超配小余额转债密集行业 [37] - 超配120 - 125元平衡型转债和140元以上高价转债，低配120元以下低价转债 [37] - 持仓规模占比高的个券包括天创、联得等，新券持仓结构中个人占比普遍较高 [37] 私募 - 前十大持有人中持有转债规模53.83亿元 [38] - 低配价格弹性较小行业，超配小约标的多、正股波动率大的行业 [40] - 偏好两头配置，对弹性诉求强，弹性源于博弈发行人困境反转或高价转债交易优势 [41] 其他机构 - 一般机构多为参与转债配售的大股东 [42] - 年金投资策略个券分散度较高 [42] - 信托投资转债规模占比极低，十大持有人中出现频率不高 [42]