报告公司投资评级 - 行业为汽车/汽车零部件，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年拓普集团业绩高速增长，2025Q1业绩承压，利润下滑主要系毛利率下降及研发费用增长；分业务看2024年营收增加，产品线具备扩大空间；人形机器人布局稳步推进，汽车电子业务规模加速扩张；考虑到公司2025Q1归母净利润承压，小幅下调盈利预测，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入266.00亿元，同比+35.02%；归母净利润30.01亿，同比+39.52%；扣非归母净利润27.28亿，同比+35% [1] - 2025Q1公司实现营业收入57.7亿元，同比+1.4%；归母净利润5.65亿元，同比-12.39%；扣非归母净利润4.87亿元，同比-18.36% [1] - 2024年主营业务毛利率19.42%，同比-2.40pct；24年净利率11.29%，同比+0.38pct；2025Q1综合毛利率为19.89%，同比-2.54pct [1] - 2025Q1期间费用率为10.52%（YOY+1.19pct），其中销售费用率为1.19%（YOY-0.19pct），管理费用率为3.30%（YOY+0.55pct），研发费用率为5.93%（YOY+1.44pct），财务费用率为0.10%（YOY-0.61pct） [1] 分业务情况 - 减震系统2024年收入44.02亿元（YOY+2.4%），毛利率21.10%（YOY-2.98pct） [2] - 内饰功能件2024年收入84.34亿元（YOY+28.24%），毛利率18.12%（YOY-1.79pct） [2] - 底盘系统2024年收入82.03亿元（YOY+33.98%），毛利率20.42%（YOY-2.62pct） [2] - 汽车电子2024年收入18.2亿元（YOY+907.63%），毛利率19.42%（YOY-2.20pct） [2] - 热管理系统2024年收入21.4亿元（YOY+38.24%），毛利率17.11%（YOY-1.61pct） [2] - 电驱系统2024年累计实现收入0.13亿元（YOY+624.11%），毛利率50.90%（YOY-30.35pct） [2] 业务布局与客户战略 - 人形机器人布局上，依托在线控刹车系统IBS等领域积累的技术优势，成立电驱事业部，前瞻布局人形机器人执行器赛道，研发产品多次向客户送样，还积极布局机器人躯体结构件等，形成平台化产品布局 [3] - 汽车电子业务增长显著，闭式空气悬架系统产能快速释放，线控制动IBS项目、线控转向EPS项目订单逐步开始量产，空气悬架项目增长迅速 [3] - 2025年5月，拓普集团完成对芜湖长鹏100%股权的收购并完成交割，芜湖长鹏更名为芜湖拓普汽车部件有限公司，成为全资子公司，提升内饰产品市场占有率，同时深化与比亚迪等头部车企的深度合作 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润36.59/43.37/53.50亿元（25、26年前值为38.39/48.62亿元），当前市值对应25 - 27年P/E 24/21/17倍，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 19,700.56 | 26,600.33 | 33,067.99 | 39,920.07 | 48,386.23 | | 增长率(%) | 23.18 | 35.02 | 24.31 | 20.72 | 21.21 | | EBITDA(百万元) | 4,807.77 | 6,123.50 | 6,567.20 | 7,673.00 | 9,141.48 | | 归属母公司净利润(百万元) | 2,150.64 | 3,000.61 | 3,658.66 | 4,336.71 | 5,350.11 | | 增长率(%) | 26.50 | 39.52 | 21.93 | 18.53 | 23.37 | | EPS(元/股) | 1.24 | 1.73 | 2.11 | 2.50 | 3.08 | | 市盈率(P/E) | 41.57 | 29.79 | 24.43 | 20.61 | 16.71 | | 市净率(P/B) | 6.49 | 4.57 | 3.60 | 3.21 | 2.83 | | 市销率(P/S) | 4.54 | 3.36 | 2.70 | 2.24 | 1.85 | | EV/EBITDA | 17.49 | 13.60 | 13.20 | 10.68 | 8.78 | [5] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023 - 2027E年公司各项财务指标情况，包括货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等 [11] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份有相应变化 [11] - ROIC在2023 - 2027年分别为15.44%、18.67%、18.91%、20.37%、26.98% [12]