报告公司投资评级 - 买入（维持）[6][11] 报告的核心观点 - 公司创新药以及合成生物学商业化持续突破，看好创新驱动下公司经营和业绩向上拐点，以及SKB264全球临床数据持续读出带来估值提升机会[1] 报告各部分总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入218.12亿元（YOY+1.67%），归母净利润29.36亿元（YOY+19.53%），扣非净利润29.02亿元（YOY+22.66%）[1] - 2025Q1实现营业收入43.90亿元（YOY - 29.42%），归母净利润5.84亿元（YOY - 43.07%），扣非净利润5.64亿元（YOY - 43.10%），下滑因24Q1确认MSD里程碑付款7500万美元以及大输液板块等高基数和价格波动影响[1] 业务拆分 大输液 - 2024年输液销售收入89.12亿元，同比下降11.85%；销量43.47亿瓶/袋，同比下降0.70%[2] - 推进全密闭式输液替代半开放式输液，密闭式输液量占比提升1.89个百分点[2] - 肠外营养三腔袋产品销售852.23万袋，同比增长39.09%，成国内三腔袋市场份额最高厂家之一[2] - 2024年粉液双室袋产品线销售1297.12万袋，同比增长635.75%，注射用头孢曲松钠/氯化钠注射液等为主要贡献产品[2] 非输液药品 - 2024年销售收入41.69亿元，同比增长5.41%[3] - 塑料水针业务全年销售8.56亿支，同比增长31.22%，依托集采产品盐酸氨溴索等放量[3] - 部分存量产品续标价格承压，2024年创新药芦康沙妥珠单抗和塔戈利单抗获批上市，累计销售5,169.37万元，看好2025年创新药驱动收入和盈利能力[3] 中间体及原料药 - 2024年营业收入58.56亿元，同比增长20.90%，硫氰酸红霉素等均有增长[4] - 合成生物学类产品实现商业化生产，看好成本下降和商业化贡献对业绩驱动可持续[4] 创新情况 商业化 - 截至2025年2月，科伦博泰布局30+项目，超10余款药物临床，芦康沙妥珠单抗等已获批上市，HER2 ADC A166处于NDA阶段，国产第二代RET抑制剂A400处于关键临床阶段，有望进入商业化加速期，看好芦康沙妥珠单抗放量驱动业绩[5] 国际化 - SKB264海外权益授权默沙东，开发与销售里程碑总额超12亿美元；截至2025年3月，全球开12项多瘤种Ⅲ期临床，有望国际化突破并占重要份额，看好海外临床数据读出带来估值提升弹性[5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.88、2.11和2.54元，2025年5月15日收盘价对应2025年PE为19倍，看好创新力量贡献业绩，维持“买入”评级[11] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21812.41|22927.36|25443.20|29547.48| |(+/-) (%)|1.67%|5.11%|10.97%|16.13%| |归母净利润（百万元）|2935.89|3003.56|3373.94|4055.25| |(+/-) (%)|19.53%|2.30%|12.33%|20.19%| |每股收益(元)|1.84|1.88|2.11|2.54| |P/E|19.00|18.57|16.53|13.75|[13] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等，还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等数据[14]