报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][4][23] 报告的核心观点 - 24年4季度以及25年1季度业绩持续改善，下游风电景气度攀升叠加公司产能释放，主轴轴承放量，驱动公司量利齐升；25Q1公允价值变动产生正向收益以及减值损失收窄也是业绩提升原因之一 [4] - TRB主轴轴承放量可期，齿轮箱轴承前瞻布局，公司从周期驱动迈向结构成长 [4] - 展望全年，主轴轴承出货高增，TRB占比提升带动产品结构优化和盈利提升，叠加产业链上游延伸、规模效应增厚利润；往后看，齿轮箱轴承有望在26年实现规模化出货，进一步支撑业绩增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 主轴轴承预期放量，齿轮箱轴承布局开启第二增长极 - 公司是回转支承领域专家，核心产品为风电轴承，产业链横纵向延伸，还拥有风电锁紧盘、风电高速联轴器、电力等多项业务 [7] - 风电轴承业务贡献核心营收和利润，2024年风电轴承收入占比70.4%，毛利率有明显降幅；盾构机轴承、海工轴承毛利率相对稳定，均在30%以上 [8] - TRB主轴轴承业务迎来放量期，行业层面，2025年风电行业高景气，大兆瓦机型渗透率提升带动主轴轴承需求快速增长；公司层面，产线技改带动产能释放，主流客户加快导入节奏，盈利结构持续优化 [10][14][15] - 公司布局齿轮箱轴承业务，目前出货处于小批量状态，随着产线设备调试和客户验证导入加快，有望在25年下半年或26年进入放量窗口，拓宽公司成长空间 [15] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 回转支承—风电轴承业务，预计25 - 27年偏航变桨轴承收入为25.5/30.1/33.9亿元，毛利率分别为17.7%/17.8%/17.8%；主轴轴承收入分别为8.0/11.0/13.2亿元，毛利率均为40%；风电轴承板块25 - 27年收入增速分别为62%/22%/15%，毛利率分别为23.1%/23.7%/24.0% [18][19] - 其他回转支承业务，假设盾构机轴承、海工轴承业务25 - 27年收入增速为20%/15%/10%，其他类轴承业务25 - 27年收入增速为10%，毛利率相对稳定 [19] - 其他板块业务，根据之前收入增速和毛利率水平给予合理假设 [19] - 预计公司25 - 27年分别实现营业收入43.4/52.0/59.1亿元，同比分别增长47%/20%/14%，分别实现归母净利润4.6/5.9/7.1亿元，同比分别增长601%/30%/20%，对应PE分别为25/19/16倍 [19] 投资建议 - 选择金雷股份、日月股份和广大特材作为可比公司 [22] - 预计公司25 - 27年分别实现归母净利润4.6/5.9/7.1亿元，同比分别增长601%/30%/20%，对应PE分别为25/19/16倍；首次覆盖，给予“增持”评级 [23]