报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩略超市场预期，经营稳健，煤价弹性或超预期，资产质量持续提升，虽二季度表观利润增速承压但实质经营持续向好，作为国能集团常规能源整合平台有项目投产计划，结合最新煤价情况维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年5月15日收盘价4.58元，一年高低价6.15/4.07元，总市值和流通市值均为81,687.14百万元，总股本17,835.62百万股，资产负债率73.05%，每股净资产3.25元/股 [3] 事件 - 公司发布2025年一季报，一季度营收398.13亿元，同比降12.61%；归母净利润18.11亿元，同比增1.45%；扣非后归母净利润16.08亿元，同比降7.42% [7] 一季度经营情况 - 完成售电量949亿千瓦时，同比降5.72%，剔除2024年一季度国电建投影响后可比口径同比降4.42%，火电、水电、风电、光伏分别为780、72、57、40亿千瓦时，分别同比变动-9%、-7%、+11%、+124% [7] - 营收下滑系电量电价下滑，归母净利润增长或因煤价下降超预期，营业成本同比降13%，且剥离国能电力工程管理有限公司100%股权获利1.45亿元 [7] 电价与装机情况 - 一季度平均上网电价425.41元/兆瓦时，同比降30.17元/兆瓦时，降6.6%，或受新增平价新能源装机较多影响 [7] - 截至2025年3月底，总装机11639万千瓦，火电、水电、风电、光伏分别为7563、1495、991、1590万千瓦，分别同比增长4%、0%、7%、73% [7] 资产质量与现金流情况 - 一季度财务费用14.23亿元，同比降2.22亿元，降13%，财务降本成效显著 [7] - 一季度经营性现金流净额140亿元，较去年同期增93%，为历年一季报最高，高增速因2024年同期支付保理款低基数，高绝对值因票据结算金额增长及燃料支付款同比减少 [7] 二季度业绩情况 - 2024年二季度国电建投出表获投资收益46亿，造成去年二季度业绩高基数，或使今年二季度表观利润增速下滑 [7] - 预计3月低价煤在二季度财报体现，当前秦皇岛港口5500大卡现货煤价持续下跌且处于较低水平，火电板块燃料成本下降在二季度体现更充分，经营向好 [7] 公司定位与项目计划 - 为国家能源集团常规能源整合平台，享受集团内火电、水电项目优先发展权及收并购权 [7] - 截至2023年底，集团已投产未上市火电约80GW、水电8GW（含在建），公司在建8.4GW火电、4.9GW水电，预计2025 - 2026年投产8GW火电与4GW水电，新增火电为发达城市大功率机组，水电主要为四川大渡河流域机组（3.5GW） [7] - 2025年资本性支出计划741亿，与2024年基本相当，新能源资本性支出计划约280亿，较2024年减少37亿元，计划新开工新能源5.2GW，较2024年减少3.4GW，对新能源态度谨慎体现对项目回报率与股东利益的重视 [7] - 4月14日董事会通过《关于制定<市值管理制度>的议案》 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为68.11、76.18、79.08亿元，当前股价对应PE分别为12、11、10倍 [7] 附录：财务预测摘要 - 给出2024 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收票据及账款等项目金额及变化情况，以及成长能力、盈利能力、估值倍数等财务比率 [8]