报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 65.04 元 [2][4] 报告的核心观点 - 持续拓展新客户，座椅新产品将打开新的增长空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，预测 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.71、3.62、4.80 元（原 2025 - 2026 年为 3.04、4.06 元），可比公司 25 年 PE 平均估值 24 倍，目标价 65.04 元，维持买入评级 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,572|13,264|17,280|21,555|26,037| |同比增长 (%)|52.2%|25.5%|30.3%|24.7%|20.8%| |营业利润(百万元)|928|1,124|1,503|2,001|2,655| |同比增长 (%)|72.7%|21.1%|33.7%|33.2%|32.7%| |归属母公司净利润(百万元)|806|977|1,323|1,763|2,340| |同比增长 (%)|71.2%|21.2%|35.4%|33.3%|32.7%| |每股收益（元）|1.65|2.00|2.71|3.62|4.80| |毛利率(%)|19.0%|19.6%|19.8%|20.4%|20.8%| |净利率(%)|7.6%|7.4%|7.7%|8.2%|9.0%| |净资产收益率(%)|17.8%|18.5%|21.4%|23.5%|25.3%| |市盈率|27.8|23.0|16.9|12.7|9.6| |市净率|4.5|4.0|3.3|2.7|2.2|[3] 公司概况 - 公司代码 603179.SH，2025 年 5 月 16 日股价 46 元，目标价格 65.04 元，52 周最高价/最低价 58.5/32.54 元，总股本/流通 A 股 48,730/48,730 万股，A 股市值 22,416 百万元，国家/地区为中国，行业是汽车与零部件，报告发布日期为 2025 年 5 月 17 日 [4] 股价表现 |时间区间|绝对表现%|相对表现%|沪深 300%| |----|----|----|----| |1 周|10.84|9.72|1.12| |1 月|10.84|7.76|3.08| |3 月|-6.77|-5.5|-1.27| |12 月|3.22|-3.61|6.83|[5] 业绩情况 - 2024 年营业收入 132.64 亿元，同比增长 25.5%；归母净利润 9.77 亿元，同比增长 21.2%；扣非归母净利润 9.69 亿元，同比增长 20.5%。4 季度营业收入 36.59 亿元，同比增长 12.5%，环比增长 6.3%；归母净利润 2.91 亿元，同比增长 19.0%，环比增长 5.9%；扣非归母净利润 3.07 亿元，同比增长 26.1%，环比增长 22.2%。2024 年公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3 元。2025 年 1 季度营业收入 35.19 亿元，同比增长 15.5%；归母净利润 2.13 亿元，同比增长 4.4%；扣非归母净利润 2.09 亿元，同比增长 3.6% [8] 毛利率与现金流情况 - 2024 年毛利率 19.6%，同比提升 0.6 个百分点；2024 年 4 季度毛利率 17.5%，同比基本持平，环比下降 3.9 个百分点，预计主要系产品结构变化所致。2025 年 1 季度毛利率 19.5%，按最新口径同比提升 0.3 个百分点。2024 年期间费用率 10.8%，同比提升 1.6 个百分点，其中管理费用率同比提升 0.9 个百分点，财务费用率同比提升 0.9 个百分点，主要系汇兑损益减少及可转债计提利息所致。2025 年 1 季度期间费用率 12.7%，同比提升 1.2 个百分点，主要系管理费用率同比提升 1.2 个百分点所致。2024 年经营活动现金流净额 12.93 亿元，同比增长 119.2%；2025 年 1 季度经营活动现金流净额 0.93 亿元，同比下降 13.2% [8] 业务拓展情况 - 持续拓展国内外客户，与吉利、奇瑞、长城、理想、蔚来、小米、比亚迪、上汽、广汽、国际知名电动车企等客户建立合作。2024 年内饰业务稳步增长，仪表板总成/门板总成/内饰附件业务分别实现营收 83.48/21.67/4.16 亿元，同比增长 19.6%/23.9%/12.4%；外饰业务快速放量，保险杠总成/外饰附件业务分别实现营收 4.74/2.29 亿元，同比分别增长 415.0%/29.0%。公司计划收购安徽瑞琪 70%股权，在内外饰产品的基础上将拓展汽车座椅等业务，预计新业务将助力公司单车配套价值量继续提升 [8] 国际化战略情况 - 2024 年墨西哥工厂、马来西亚工厂营收分别达 5.86 亿元、1.49 亿元，墨西哥扩建项目预计已于 2024 年底投产，2024 年公司在美国特拉华州、加利福尼亚州和得克萨斯州设立子公司，加快美国市场开拓。2025 年 1 月拟在德国慕尼黑和拜仁州设立子公司，进一步开拓欧洲市场；拟向斯洛伐克新泉增资 4500 万欧元，为新增定点项目扩充产能；斯洛伐克新泉 2025 年 1 季度营收 1.02 亿元，净利润 - 910 万元。随着海外工厂逐步投产、销售规模持续提升，预计公司海外业务盈利能力也将逐步改善 [8] 可比公司估值比较 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| |拓普集团|601689|52.62|2024A：1.73，2025E：2.10，2026E：2.60，2027E：3.15|2024A：30.48，2025E：25.05，2026E：20.22，2027E：16.70| |三花智控|002050|27.00|2024A：0.83，2025E：1.00，2026E：1.16，2027E：1.40|2024A：32.52，2025E：26.98，2026E：23.19，2027E：19.32| |星宇股份|601799|138.22|2024A：4.93，2025E：6.37，2026E：7.96，2027E：9.76|2024A：28.04，2025E：21.69，2026E：17.36，2027E：14.15| |伯特利|603596|57.05|2024A：1.99，2025E：2.53，2026E：3.26，2027E：4.24|2024A：28.62，2025E：22.53，2026E：17.50，2027E：13.47| |继峰股份|603997|13.65|2024A： - 0.45，2025E：0.53，2026E：0.82，2027E：1.07|2024A： - 30.49，2025E：25.90，2026E：16.67，2027E：12.81| |调整后平均|/|/|/|2024A：29.05，2025E：24.49，2026E：18.36，2027E：14.77|[9] 财务报表预测与比率分析 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率分析 [11]