报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 26.5 元 [2] 报告的核心观点 - 25Q1 公司收入 23.9 亿元，同比增长 3.2%，库存周期转换及潜在关税风险带动外销订单向好，业务及产品结构优化有望形成第二条增长曲线 [8] - 25Q1 归母净利润 2.3 亿元，同比下降 16.2%，毛利率较低的外销收入增长快于内销，拉低整体毛利率，费用控制表现良好 [8] - 越南和泰国生产基地年内实现批产，莱克越南工厂产能预计提升公司对冲潜在关税风险的能力 [8] - 预计 25/26/27 年 EPS 为 2.19/2.41/2.63 元，对应 PE 为 10/9/9 倍，参考 DCF 估值法调整目标价至 26.5 元，对应 25 年 12 倍 PE [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|9,765|10,781|11,646|12,443| |同比增速(%)|11.1%|10.4%|8.0%|6.8%| |归母净利润(百万)|1,230|1,254|1,380|1,506| |同比增速(%)|10.2%|1.9%|10.0%|9.2%| |每股盈利(元)|2.15|2.19|2.41|2.63| |市盈率(倍)|11|10|9|9| |市净率(倍)|2.6|2.4|2.2|2.0|[4] 公司基本数据 - 总股本 57,351.53 万股，已上市流通股 57,113.93 万股 [5] - 总市值 130.93 亿元，流通市值 130.39 亿元 [5] - 资产负债率 62.52%，每股净资产 8.84 元 [5] - 12 个月内最高/最低价 30.01/19.76 元 [5] 财务预测表 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万)|4,749|5,682|5,622|5,878| |应收票据(百万)|15|31|33|39| |应收账款(百万)|2,266|2,208|2,388|2,685| |预付账款(百万)|40|54|59|58| |存货(百万)|1,386|1,619|1,635|1,792| |流动资产合计(百万)|9,980|10,260|10,564|11,477| |固定资产(百万)|1,895|2,114|2,100|2,089| |在建工程(百万)|131|81|181|231| |无形资产(百万)|248|256|270|272| |非流动资产合计(百万)|3,643|3,838|3,958|4,012| |资产合计(百万)|13,623|14,098|14,521|15,489| |短期借款(百万)|3,622|2,622|2,022|1,722| |应付票据(百万)|319|685|541|579| |应付账款(百万)|1,597|1,714|1,788|1,956| |合同负债(百万)|285|314|340|363| |流动负债合计(百万)|6,848|6,355|5,754|5,728| |长期借款(百万)|500|1,069|1,586|2,032| |应付债券(百万)|1,180|1,180|1,180|1,180| |非流动负债合计(百万)|1,805|2,374|2,891|3,337| |负债合计(百万)|8,653|8,729|8,645|9,066| |归属母公司所有者权益(百万)|4,955|5,349|5,852|6,394| |少数股东权益(百万)|16|20|24|29| |所有者权益合计(百万)|4,970|5,369|5,876|6,424| |负债和股东权益(百万)|13,623|14,098|14,521|15,489|[9] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|9,765|10,781|11,646|12,443| |营业成本(百万)|7,407|8,128|8,721|9,271| |税金及附加(百万)|59|67|77|80| |销售费用(百万)|398|453|512|572| |管理费用(百万)|276|270|314|361| |研发费用(百万)|536|581|651|708| |财务费用(百万)| -298| -136| -192| -246| |信用减值损失(百万)| -12| -10| -12| -10| |资产减值损失(百万)| -79| -77| -75| -78| |公允价值变动收益(百万)|64|23|23|23| |投资收益(百万)|8|2|3|3| |其他收益(百万)|21|26|24|25| |营业利润(百万)|1,388|1,382|1,523|1,660| |营业外收入(百万)|4|41|44|50| |营业外支出(百万)|5|9|11|11| |利润总额(百万)|1,387|1,414|1,556|1,699| |所得税(百万)|155|158|174|190| |净利润(百万)|1,232|1,256|1,382|1,509| |少数股东损益(百万)|2|2|2|2| |归属母公司净利润(百万)|1,230|1,254|1,380|1,506| |NOPLAT(百万)|968|1,135|1,211|1,290| |EPS(摊薄)(元)|2.15|2.19|2.41|2.63|[9] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入增长率(%)|11.1%|10.4%|8.0%|6.8%| |EBIT 增长率(%)|9.8%|17.3%|6.7%|6.5%| |归母净利润增长率(%)|10.2%|1.9%|10.0%|9.2%| |获利能力| | | | | |毛利率(%)|24.2%|24.6%|25.1%|25.5%| |净利率(%)|12.6%|11.7%|11.9%|12.1%| |ROE(%)|24.8%|23.4%|23.6%|23.6%| |ROIC(%)|11.4%|13.1%|13.4%|13.3%| |偿债能力| | | | | |资产负债率(%)|63.5%|61.9%|59.5%|58.5%| |债务权益比(%)|119.3%|102.4%|92.1%|86.6%| |流动比率|1.5|1.6|1.8|2.0| |速动比率|1.3|1.4|1.6|1.7| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.7|0.8|0.8|0.8| |应收账款周转天数|78|75|71|73| |应付账款周转天数|73|73|72|73| |存货周转天数|65|67|67|67| |每股指标(元)| | | | | |每股收益|2.15|2.19|2.41|2.63| |每股经营现金流|2.81|4.49|2.01|2.11| |每股净资产|8.64|9.33|10.20|11.15| |估值比率| | | | | |P/E|11|10|9|9| |P/B|3|2|2|2| |EV/EBITDA|13|12|11|10|[9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)|1,611|2,573|1,153|1,212| |现金收益(百万)|1,247|1,437|1,544|1,620| |存货影响(百万)| -83| -234| -16| -156| |经营性应收影响(百万)| -210|105| -111| -225| |经营性应付影响(百万)| -87|482| -70|206| |其他影响(百万)|744|782| -194| -233| |投资活动现金流(百万)| -2,245| -510| -471| -409| |资本支出(百万)| -454| -494| -454| -398| |股权投资(百万)|0|0|0|0| |其他长期资产变化(百万)| -1,790| -16| -18| -12| |融资活动现金流(百万)| -465| -1,130| -742| -546| |借款增加(百万)|681| -431| -83|146| |股利及利息支付(百万)| -973| -956| -1,055| -1,155| |股东融资(百万)|0|0|0|0| |其他影响(百万)| -172|257|396|462|[9]