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深度报告:京东入局开启即时消费市场“三国杀”,看好即时配送第三方龙头顺丰同城

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"推荐"评级 [3][94][96] 报告的核心观点 - 顺丰同城作为第三方即配龙头,收入加速增长,盈利拐点已现,业务高增且分业务表现良好,"全场景覆盖 + 智慧物流系统"构筑护城河,京东入局开启"三国杀"为中游即配市场创造发展机遇,看好公司中长期发展 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 1 第三方即配龙头,聚焦四大主要场景 - 顺丰同城是国内最大第三方即时配送服务平台,覆盖四大场景,截至2024年末有活跃商家65万、活跃消费者2341万,业务覆盖2300多个市县 [1][10] - 公司实控人王卫持有58.5%股权,股权集中稳定,2025年修订激励计划助力发展 [12][14] - 营收快速增长,2024年增速27%,2021 - 2024年CAGR为24%;盈利拐点确立,2024年毛利10.7亿元,归母净利润1.3亿元,同比大增159%;费用率有效管控,现金储备充裕,债务结构健康 [1][16][18] - 同城配送服务是营收支柱,2024年占比58%,收入91.21亿元,同比增长23.5%;最后一公里配送业务是另一大营收来源,2024年占比42%,收入66.25亿元,同比增长32.5% [27][35] 2 "全场景覆盖 + 智慧物流系统"构筑护城河,实现持续领跑行业 - 依托全场景能力优化产品服务,2024年茶饮配送收入同比增长73%,多品类高双位数增长;成为即时配送首选服务商,活跃商家和消费者增多,覆盖市县增加,县域收入提升;拥有弹性骑手运力网络,保障骑手权益,提升人效 [40][43][46] - 与顺丰控股业务协同,打造一体化供应链解决方案,2024年月结客户创造3.67亿元外部增量收入,同比增长45.5%;物流网络完善,时效达成率约95%,协同提升最后一公里配送时效、服务和效益 [48][50][52] - 推出城市物流系统降本增效,推进AI大模型多场景应用;探索"智慧物流 + 无人配送技术"商业化,2024年无人车营运投产,接入DeepSeek大模型 [53][54] 3 市场规模稳步增长,京东入局开启"三国杀",上游即时零售市场竞争加剧 - 政策推动即配行业高质量发展,行业在就业和促消费方面重要性凸显,一系列政策为行业提供保障 [55][56] - 我国即时零售快速发展,2018 - 2026E规模CAGR为42.6%,2030年有望超2万亿元;即时专送预计2028年市场规模超500亿元,2023 - 2028E的CAGR超47.5%;县域即配业务潜力大,规模增长、消费意愿强、消费潜力大 [58][61][64] - 京东入局外卖行业,采取激进竞争策略,与美团、饿了么开启"三国杀";美团闪购、京东到家、顺丰同城各有覆盖优势,顺丰同城为第三方即配服务商,与美团和京东是"竞争 + 合作"关系 [72][83][84] - 即配行业呈现市场规模扩大与需求多元化、技术创新与智能化升级、政策引导与规范化发展趋势 [85][86] 4 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年同城即时配送服务业务增速分别为26%、25%、24%,毛利率分别为7.0%、7.2%、7.3%;同城配送服务预计增速分别为26%、26%、28%;最后一公里配送服务预计增速分别为25%、22%、19%;预计费用率有不同变化趋势 [89][90][92] - 选择中通快递 - W、京东物流、极兔速递 - W为可比公司,2025 - 2027年可比公司平均PE分别为11/8/7倍,公司PE分别为35/22/15倍,公司有第三方即配龙头、成长性更强、业绩弹性更大优势,首次覆盖给予"推荐"评级 [93][94][95] - 预计公司2025 - 2027年营收197.8/246.6/306.2亿元,归母净利润分别为2.6/4.1/5.9亿元,EPS分别为0.28/0.45/0.65元,当前股价对应PE分别为35/22/15倍,看好公司中长期发展 [3][96]