报告行业投资评级 - 强弱分析为偏弱 [3] 报告的核心观点 - 矿山供应边际增加逻辑逐步兑现，炼厂及港口锌精矿库存充裕，5月部分炼厂检修结束后复产概率大，锌供应压力增加，过剩逻辑将显性化 [6] - 消费端进入传统淡季，抢出口订单对冲不足，终端地产等板块走弱，下游镀锌板块开工下调明显，且周内价格偏高，下游畏高慎采 [6] - 远端供应放量预期仍存，叠加进口体现，社库拐点或将确认，中长期锌价依然偏弱运行，期限价差上近端合约价差有收敛压力，lending可持有，内外锌价内外正套可继续持有 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价22500，周涨幅1.40%，昨日夜盘收盘价22425，夜盘涨幅 -0.33%；LmeS - 锌3上周收盘价2686，周涨幅1.90% [7] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交118189手，较前周变动 -21828手，上周持仓94346手，较前周变动 -24824手；LmeS - 锌3上周五成交5141手，较前周变动 -1226手，上周持仓224623手，较前周变动11453手 [7] 期现价差变化 - LME锌升贴水从上上周五的 -26.13变为上周五的 -20.95，变动5.18；保税区锌溢价从上上周五的320变为上周五的130，变动 -190；上海0锌现货升贴水从上上周五的480变为上周五的225，变动 -255；广东0锌现货升贴水从上上周五的480变为上周五的205，变动 -275；天津0锌现货升贴水从上上周五的460变为上周五的225，变动 -235 [7] 库存变化 - 沪锌仓单库存上周为2175，较前周变动272；沪锌总库存上周为46351，较前周变动 -751；社会库存上周为86300，较前周变动3000；LME锌库存上周为164200，较前周变动 -6125，注销仓单占比52.53%，较前周变动11.30%；保税区库存上周为7100，较前周变动 -500 [7] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差从上上周五的385变为上周五的145，变动 -240；近月对连一跨期套利成本上周五为30.73 [7] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏从上上周五的 -25.28变为上周五的 -473.73，变动 -448.45；沪锌3M进口盈亏从上上周五的 -763.90变为上周五的 -933.11，变动 -169.21 [7] 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 库存 - 锌矿库存回升至高位，锌锭显性库存偏低 [9] 利润 - 矿企利润短期维稳，处在历史中位；冶炼利润恢复，处于历史中位；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [11][12] 开工 - 锌精矿开工率回升，处于历史同期中位；精炼锌月度开工率回升，处在同期高位；下游镀锌与压铸锌开工率下降，处于历史中偏低位 [13][14] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） 现货 - 现货升水高位小幅回落，海外premium相对持稳，安特卫普小升，LME CASH - 3M依然呈现C结构 [16][17] 价差 - 沪锌近端呈现B结构，远端相对较平 [19] 库存 - 库存呈现去化趋势，持仓库存比偏高；LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存短期减少，处于历史同期中位，LME off - warrant库存与CASH - 3M相关；保税区库存持稳，全球锌显性库存总量回落 [20][30][33] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期相对高位 [34] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） 锌精矿 - 锌精矿进口高位，国内锌矿产量中低位，国产矿与进口矿加工费回升；矿到港量中高位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [37][38] 精炼锌 - 冶炼利润边际修复，冶炼产量边际修复，精炼锌进口量处于历史中位 [39][42] 锌需求（下游加工材、终端） 下游加工材 - 精炼锌消费与去年同期基本持平；下游月度开工率小幅修复，大多处于历史同期中低位 [47][50] 终端 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [58] 海外因子（天然气、碳、电力） - 报告展示了英国、西班牙、意大利、德国、法国电力价格，欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格，ICE欧盟碳配额主力合约价格以及欧洲部分国家锌冶炼厂盈亏情况 [60]