报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司24年年报及25年一季报业绩表现符合预期，行业触底风险释放，业绩拐点有望来临，考虑到公司市值跌幅大、业绩下行风险充分释放且当前估值处于历史估值中枢以下，维持“买入”评级 [1][4][7] 相关目录总结 市场数据（2025年05月16日） - 收盘价20.45元，一年内最高/最低为28.16/12.88元，市净率2.7，息率1.68，流通A股市值318.9亿元，上证指数/深证成指为3367.46/10179.60 [1] 基础数据（2025年03月31日） - 每股净资产7.65元，资产负债率68.46%，总股本/流通A股为1566/1559百万股，流通B股/H股为-/- [1] 事件 - 公司发布24年年报及25年一季报，24年实现收入118.55亿，同比下滑28.71%，归母净利润2.86亿，同比下滑83.88%，扣非后归母净利润3.60亿，同比下滑79.11%；25年一季度营收30.98亿，同比下滑6.42%，归母净利润3.65亿，同比下滑35.30%，扣非后归母净利润3.60亿，同比下滑34.70% [4] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11855|3098|13844|16107|18665| |同比增长率（%）|-28.7|-6.4|16.8|16.3|15.9| |归母净利润（百万元）|286|365|1540|1920|2424| |同比增长率（%）|-83.9|-35.3|438.4|24.6|26.3| |每股收益（元/股）|0.18|0.23|0.98|1.23|1.55| |毛利率（%）|35.0|34.5|35.7|35.9|36.1| |ROE（%）|2.5|3.0|11.8|13.3|15.0| |市盈率|112|/|21|17|13| [6] 投资要点 - 智能物流设备、海外市场表现亮眼，锂电池智能装备业务收入76.89亿同比降39.18%，智能物流系统业务收入18.67亿同比增30.49%，光伏智能装备业务收入8.67亿同比下滑15.68%，3C智能装备业务收入6.89亿同比下滑1.39%；国内收入90.24亿同比下滑37.28%，海外收入28.31亿同比增长26.31% [7] - 核心业务毛利率提升，净利率触底，24年毛利率34.98%同比下滑0.62pct，锂电设备毛利率38.94%同比提升0.25pct，智能物流毛利率21.05%同比提升14.17pct；24年净利率2.26%同比下滑8.39pct，扣非后净利率3.04%同比下滑7.33pct [7] - 公司行业地位不断提升，按2024年订单价值计，是全球最大的新能源智能装备及解决方案提供商，占全球市场9.1%的份额，较2023年增长3.3个百分点，锂电池智能装备占全球市场份额22.4%、中国市场份额34.1%，锂电池智能物流装备占全球市场份额23.8%，XBC高速串焊机按出货量在全球光伏智能装备提供商中排名第一，自主研发的第四代MEAR2R装配产线推动了氢能及燃料电池产业化进程 [7] - 下调25盈利预测，新增26 - 27年盈利预测，维持“买入”评级，预计25 - 27年归母净利润分别为15.40、19.20、24.24亿（原25年盈利预测为58.60亿），当前股价对应PE分别为21X、17X、13X [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|16628|11855|13844|16107|18665| |营业成本|10709|7708|8900|10331|11924| |税金及附加|157|84|98|114|132| |主营业务利润|5762|4063|4846|5662|6609| |销售费用|451|362|374|419|467| |管理费用|1005|1086|1108|1272|1456| |研发费用|1676|1671|1675|1804|1866| |财务费用|-39|-12|51|64|113| |经营性利润|2669|956|1638|2103|2707| |信用减值损失|-732|-599|-394|-448|-506| |资产减值损失|-430|-504|0|0|0| |投资收益及其他|374|355|400|400|400| |营业利润|1883|207|1646|2056|2601| |营业外净收入|28|-95|0|0|0| |利润总额|1911|112|1646|2056|2601| |所得税|140|-156|123|154|195| |净利润|1771|268|1522|1902|2406| |少数股东损益|-4|-18|-18|-18|-18| |归属于母公司所有者的净利润|1775|286|1540|1920|2424| [9]