公司人员调整 - 公司近期进行大规模人员调整，属于正常人员调整迭代[1] - 对于不愿意接受调整并选择提前解除劳动合同的员工，公司积极协商确保员工合法权益[2] - 公司根据各事业部业务发展实况，适时进行人员岗位的动态调整，这是常规管理策略[4] 公司经营状况 - 公司整体经营情况良好，订单充足[3] - 公司在持续不断招聘优秀人才[5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 先导智能与宁德时代签署《战略合作协议》，扩大了采购设备的范围，包括涂布、辊压、模切、卷绕、叠片、物流、化成容量等电芯核心设备，并积极拓展模组PACK等领域的合作[2] - 宁德时代产能利用率维持高位，扩产节奏有望加快，2025年新增产能有望达150-200GWh（含海外基地35GWh），先导智能有望充分受益宁德扩产[2] - 双方就固态电池、钙钛矿等新技术领域达成合作，先导智能具备全固态整线解决方案，其固态电池设备及干法电极设备已成功发货至欧洲、美国、日韩等国家和地区的知名企业[3] - 海外客户稳步拓展中，看好龙头设备商出海，包括欧洲地区的大众、ACC、保时捷、宝马等整车厂，北美地区的ABF 20GWH订单及宁德福特等项目，东亚地区有机会通过固态电池技术切入日韩电池厂[3] 盈利预测与估值 - 2022A-2026E营业总收入分别为13932百万元、16628百万元、13305百万元、15700百万元、18900百万元，同比分别为38.82%、19.35%、-19.99%、18.00%、20.38%[1] - 2022A-2026E归母净利润分别为2318百万元、1775百万元、1322百万元、1961百万元、2649百万元，同比分别为46.28%、-23.45%、-25.49%、48.30%、35.07%[1] - 2022A-2026E EPS分别为1.48元/股、1.13元/股、0.84元/股、1.25元/股、1.69元/股，P/E分别为12.41、16.21、21.76、14.67、10.86[1] 财务预测表 - 2023A-2026E营业总收入分别为16628百万元、13305百万元、15700百万元、18900百万元，同比分别为19.35%、-19.99%、18.00%、20.38%[11] - 2023A-2026E归母净利润分别为1775百万元、1322百万元、1961百万元、2649百万元，同比分别为-23.45%、-25.49%、48.30%、35.07%[11] - 2023A-2026E毛利率分别为35.60%、36.75%、36.68%、36.93%，归母净利率分别为10.67%、9.94%、12.49%、14.01%[11] - 2023A-2026E每股收益分别为1.13元、0.84元、1.25元、1.69元，P/E分别为16.21、21.76、14.67、10.86[11]

核心观点 - 先导智能为韩国头部电池企业客户定制的固态干法电极涂布设备已顺利发货至客户现场，获得客户高度认可 [1] 设备特点 - 设备具有连续成膜、双面同时复合、生产效率高等特点 [1] - 设备配备了先导行业独创的均温系统，具有高刚性、高温度均匀性的优势 [1]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入维持[2] 报告的核心观点 - 先导智能2024年前三季度营收91.12亿元同比 -30.90% 归母净利润6.08亿元同比 -73.81% 2024Q3营收33.59亿元同比 -44.93% 归母净利润1.49亿元同比 -86.71% 业绩环比改善静待行业度过低点[3] - 验收放缓致营收下滑但2024Q3毛利率36.63%同环比均略有提升整体维持在35%以上高水平显示出公司行业地位议价能力和成本管控能力优秀[4] - 减值计提环比收窄2024Q3恢复盈利且经营情况正逐步好转[5] - 海外业务持续拓展包括在德国建设启用物流中心仓与法国公司合作与美国签署战略合作助力澳大利亚工厂投产等[6] - 持续贯彻平台化战略布局提高非锂电业务占比[6] - 锂电设备行业正处于筑底期公司财务表现短期承压但海外订单持续增长国内需求有望2025年开始逐步修复预计2024 - 2025年公司归母净利润分别为13.0、20.5亿元对应PE分别为25、16倍维持买入评级[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度营收91.12亿元同比 -30.90% 归母净利润6.08亿元同比 -73.81% 2024Q3营收33.59亿元同比 -44.93% 归母净利润1.49亿元同比 -86.71%[3] - 2024年前三季度毛利率36.42%同比略有下降2024Q3毛利率36.63%同环比均略有提升[4] - 公司前三季度资产减值损失计提0.68亿元同比2023年前三季度有所收窄2024Q3资产减值损失计提0.14亿元环比2024Q2有所收窄[5] - 公司前三季度信用减值损失计提5.33亿元同比2023年前三季度扩大较多2024Q3信用减值损失计提2.04亿元环比2024Q2有所收窄[5] - 预计2024 - 2025年公司归母净利润分别为13.0、20.5亿元对应PE分别为25、16倍[7] - 财务报表及预测指标涵盖利润表资产负债表现金流量表中的各项数据如营业总收入营业成本毛利等[13] 业务发展方面 - 海外业务持续拓展在德国建设物流中心仓与法国公司合作与美国签署战略合作助力澳大利亚工厂投产等[6] - 持续贯彻平台化战略布局深度布局光伏智能装备等多个领域推出多种创新设备提高非锂电业务占比[6] 行业现状与前景方面 - 下游锂电池行业产能过剩国内市场需求放缓导致公司订单承压锂电设备验收节奏放缓[4] - 锂电设备行业正处于筑底期公司财务表现短期承压但海外订单持续增长国内需求有望2025年开始逐步修复[7]

先导智能当日交易情况 - 涨停全天换手率9.43%成交额33.66亿元振幅18.59% [1] - 上榜因日收盘价涨幅达20.00% [1] 龙虎榜数据 - 机构净买入9626.33万元深股通净买入6275.22万元营业部席位合计净卖出598.45万元 [1] 前五大买卖营业部情况 - 合计成交6.91亿元买入成交额为4.22亿元卖出成交额为2.69亿元合计净买入1.53亿元 [1]

投资评级 - 投资评级为优于大市维持[1] 核心观点 - 2024年前三季度报告公司营业收入为91.12亿元同比-30.90%归母净利润为6.08亿元同比-73.81%24Q3单季度营业收入为33.59亿元同比-44.93%环比+37.61%归母净利润为1.49亿元同比-86.71%环比+241.78%业绩承压受收入确认延后和计提信用减值损失影响[4] - 盈利能力承压收入减缓&费用刚性导致费用率抬升2024年前三季度公司毛利率净利率为36.42%/6.44%同比变动-1.61pct/-11.14pct24Q3单季度毛利率/净利率分别为36.63%/4.61%同比+1.01pct/-13.51pct[5] - 现金流流出环比改善订单相对充足2024年前三季度公司经营活动现金净流量为-25.89亿元同比-76.74%其中Q3经营活动现金净流量为-7.97亿元环比收窄2024Q3末公司存货为133.08亿元同比-0.50%合同负债为114.05亿元同比+15.14%[5] - 海外业务持续升级加速市场产能布局2024H1公司海外业务收入达到10.95亿元同比增加159.56%收入占比提升至19.03%毛利率提升至39.47%公司全球化战略加速推进[5] - 聚焦行业前沿多领域持续布局在固态电池领域已实现全固态电池量产全线工艺环节突破与引领并与多企业开展合作[6] - 预计公司2024/2025/2026年实现归母净利润13.74/18.33/21.78亿元EPS分别为0.88/1.17/1.39元/股给予公司2024年24 - 27倍PE估值合理价值区间为21.06 - 23.69元/股合理市值区间为330 - 371亿元[7] 各板块情况 锂电池智能装备 - 行业层面锂电出货量维持增长海外扩产较乐观国内扩产压力大锂电设备出海有望成为增长点[9] - 公司层面2024H1海外业务增长显著但2023年和2024年前三季度受减值计提及海外毛利率暂时下降影响业绩承压后续有望好转预计2024 - 2026年营收增长-30.00%/10.00%/10.00%谨慎起见假设毛利率为37.00%/38.00%/39.00%[10] 光伏智能装备 - 国家和地方政策有望优化产业发展环境预计2024 - 2026年营收增长10.00%/10.00%/10.00%假设毛利率为35.00%/30.00%/30.00%[11] 3C智能设备 - 全球智能手机出货量增长笔记本电脑出货量正增长AI有望刺激终端需求增长预计公司2024 - 2026年营收增长10.00%/30.00%/30.00%毛利率维持44.00%[12] 智能物流系统 - 子公司可提供多种智能物流设备和软件系统考虑到竞争激烈预计2024 - 2026年营收增长5.00%/10.00%/10.00%毛利率为15.00%/15.00%/15.00%[13]

一、报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市（OUTPERFORM）”，目标价为23.69元/股，合理市值371亿元[2][6][24] 二、报告的核心观点 - 2024年前三季度业绩受多种因素拖累，包括收入确认延后和信用减值损失计提，但在手订单相对充足，海外业务有积极进展且多领域布局持续推进，考虑到公司在锂电设备领域的领先地位、海外出口和新领域的发展潜力，给予“优于大市”评级[3][4][5][6][9] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）业绩数据 - 2024年前三季度，营业收入为91.12亿元，同比-30.90%，归母净利润为6.08亿元，同比-73.81%；24Q3单季度营业收入为33.59亿元，同比-44.93%，环比+37.61%，归母净利润为1.49亿元，同比-86.71%，环比+241.78%[3] - 2024年前三季度，公司毛利率、净利率为36.42%/6.44%，同比变动-1.61pct/-11.14pct；24Q3单季度毛利率/净利率分别为36.63%/4.61%，同比+1.01pct/-13.51pct，期间费用率25.65%，同比+9.35pct[4] - 2024年前三季度，公司经营活动现金净流量为-25.89亿元，同比-76.74%，其中Q3经营活动现金净流量为-7.97亿元，环比收窄；2024Q3末，存货为133.08亿元，同比-0.50%，合同负债为114.05亿元，同比+15.14%[4] （二）业务发展 - 海外业务持续升级，2024H1海外业务收入达到10.95亿元，同比增加159.56%，收入占比提升至19.03%，毛利率提升至39.47%，与法国、美国公司达成合作并获取新订单[5][9] - 聚焦行业前沿，在锂电池、光伏电池和组件、新能源汽车、燃料电池等多领域布局，在固态电池领域取得全面突破并与多国企业开展合作[5] （三）盈利预测与估值 - 预计2024/2025/2026年实现归母净利润13.74/18.33/21.78亿元，EPS分别为0.88/1.17/1.39元/股，给予2024年27倍PE估值，目标价23.69元/股[6][24] - 分业务预测中，考虑各业务的行业发展情况，如锂电设备行业国内扩产压力大但海外扩产乐观、光伏行业政策利好、3C智能设备受相关产品发展带动、智能物流系统竞争激烈等因素，对各业务营收和毛利率做出假设并进行盈利预测[8][9][10][11]

报告公司投资评级 报告给予先导智能"买入"评级[1] 报告的核心观点 1) Q3 减值环比收窄,利润转正:2024年前三季度公司实现营收91.12亿元,同比-30.90%;归母净利润为6.08亿元,同比-73.81%;Q3单季营收为33.59亿元,同比-44.93%,环比+37.61%;归母净利润为1.49亿元,同比-86.71%,环比转正[1] 2) Q3盈利能力环比改善,后续仍有较大提升空间:2024Q1-3毛利率为36.42%,同比-1.61pct;销售净利率为6.44%,同比-11.14pct;Q3单季毛利率为36.63%,同比+1pct,环比+1pct;销售净利率为4.61%,同比-13.51pct,环比+9.4pct[1] 3) 合同负债同比持续增长,在手订单充足:截至2024Q3末公司存货为133.08亿元,同比-0.50%;合同负债为114.05亿元,同比+15.14%,在手订单充足[1] 4) 海外锂电扩产加速,公司海外业务快速放量:相比2023年公司30%的海外新签订单占比,预计2024年海外订单占比将提升至50%[1] 5) 拓展光伏、氢能等领域,开启平台化布局:在光伏领域实现XBC电池GW级工艺设备研发验证,在氢能领域推出第四代MEA R2R装配产线[1] 盈利预测与投资评级 1) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为13/20/26亿元,对应当前股价PE为22/15/11倍,维持"买入"评级[1]

财务数据 - 公司2024年三季度营业收入为91.12亿元，同比下降30.90%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为6.08亿元，同比下降73.81%[2] - 经营活动产生的现金流量净额为-25.89亿元，同比下降76.74%[2] - 总资产为344.70亿元，较上年度末减少2.33%[2] - 交易性金融资产为2亿元，较期初增加233.25%，主要因为报告期购买结构性存款较多[5] - 应收款项融资为5.41亿元，较期初减少41.06%，主要因为报告期收到银行票据较少且背书转出较多所致[5] - 短期借款为30.47亿元，较期初增加1554.36%，主要因为报告期陆续增加短期银行借款所致[5] - 营业总收入为91.12亿元，同比下降30.90%，主要因为报告期确认销售收入较上年同期减少所致[7] - 收到的税费返还为3.56亿元，同比增长45.85%，主要因为报告期收到出口退税与增值税软件退税较多[8] - 支付的各项税费为7.99亿元，同比下降43.40%，主要因为报告期支付增值税与所得税较上年同期减少所致[8] - 公司筹资活动现金支付减少76.34%，主要因为上年同期实施股权回购所致[9] - 公司2024年三季度末货币资金为28.83亿元，较期初减少21.4%[14] - 交易性金融资产为2亿元，较期初增加233.2%[14] - 应收账款为92.80亿元，较期初减少4.8%[14] - 存货为133.08亿元，较期初增加0.8%[14] - 固定资产为15.01亿元，较期初增加36.1%[15] - 在建工程为7.92亿元，较期初增加80.5%[15] - 合同负债为114.05亿元，较期初减少9.3%[15] - 研发费用为12.66亿元，较上期增加0.5%[17] - 营业收入为91.12亿元，较上期减少30.9%[17] - 营业成本为57.93亿元，较上期减少29.1%[17] - 公司2024年三季度净利润为586,955,771.75元，同比下降74.7%[18] - 归属于母公司股东的净利润为608,479,284.39元，同比下降73.8%[18] - 经营活动产生的现金流量净额为-2,589,283,289.31元，同比下降76.8%[20] - 销售商品、提供劳务收到的现金为9,220,397,251.22元，同比下降16.9%[20] - 投资活动产生的现金流量净额为-434,098,864.37元，同比下降123.4%[21] - 筹资活动产生的现金流量净额为2,643,832,279.52元，同比增长334.8%[21] - 基本每股收益为0.3885元，同比下降73.8%[19] - 稀释每股收益为0.3885元，同比下降73.8%[19] - 期末现金及现金等价物余额为1,925,678,962.46元，同比下降2.8%[21] 股东信息 - 普通股股东总数为116,821[10] - 拉萨欣导创业投资有限公司持股比例为21.46%，持股数量为336,039,506股[10] - 宁德时代新能源科技股份有限公司持股比例为7.14%，持股数量为111,856,823股[10] - 上海卓遨企业管理合伙企业（有限合伙）持股比例为5.88%，持股数量为92,041,983股[10] - 无锡煜玺科技有限公司持股比例为4.43%，持股数量为69,414,157股[10] - 香港中央结算有限公司持股比例为2.75%，持股数量为43,081,779股[10] 限售股份变动 - 宁德时代新能源科技股份有限公司的限售股已于2024年7月9日解除限售[13] - 高管锁定股期末数量为6,741,921股，按照董监高限售规定执行[13] - 限售股份变动情况显示，本期解除限售111,924,731股，本期增加限售1,751,908股[13] 审计信息 - 公司第三季度报告未经审计[21]

先导智能概况 - 先导智能是中国新能源产业崛起的亲历者,从电容器设备起家,逐步拓展至锂电设备、光伏设备、3C智能设备、汽车智能产线、氢能设备等多个领域,成长为全球领先的新能源装备服务商 [1] - 公司主要产品包括锂电池设备、智能物流系统、光伏自动化生产配套设备、3C智能设备等,是全球最大的高端锂电池设备及整体解决方案企业 [1][2][15] - 公司持续专注研发投入,研发人员占比高达25.7%,在锂电设备领域掌握从制浆、涂布、辊压、模切、卷绕和叠片、组装以及化成检测的整线设备及成套智能制造整体解决方案等核心技术 [36][37] 先导智能的成长历程 - 公司从电容器设备起家,2008年开始涉足消费锂电池设备和光伏设备,2013年开始锂电设备业务快速增长,成为公司主要收入来源 [19][20][21][22] - 2017年收购珠海泰坦,完善了锂电池设备的全流程制造能力,自制化率超过90% [22] - 2019年以来,公司积极布局汽车产线、3C设备、氢能设备等新兴业务,成长为平台型非标设备企业 [27][117][119] 先导智能与宁德时代的深度合作 - 先导智能是宁德时代的主要设备供应商,双方于2020年签订战略合作协议,宁德时代成为公司第二大股东 [46][47] - 双方在技术研发、产能扩张等方面保持密切合作,先导智能为宁德时代提供高端锂电池设备,有效支持了宁德时代近年来的快速增长 [65][66][68][69] - 股权合作有助于保障宁德时代的设备供应链稳定,同时也为先导智能带来了稳定的订单和收益 [82][83] 先导智能的全球化战略 - 公司积极推进全球化战略,在美国、德国、法国、日本、韩国等20多个国家和地区设有分子公司和服务网点,产品远销全球 [107][108][109][110] - 公司在锂电设备领域具有全球领先的技术水平和产品性能,在欧洲等海外市场获得了大量订单,海外收入占比不断提升 [94][95][96] - 公司凭借优秀的产品和服务,已成为少数能够提供固态电池生产整线解决方案的制造商之一,具有较强的国际竞争力 [109] 先导智能的平台化战略 - 公司从电容器设备起家,逐步拓展至锂电设备、光伏设备、3C智能设备、汽车智能产线、氢能设备等多个领域,形成了八大产品线 [27][111][114][117][119][120] - 公司通过不同业务线之间的协同,形成了较强的平台化优势,在人才引进、客户接受度、产品技术等方面具有得天独厚的优势 [111][112] - 公司的智能物流系统业务可以为锂电、光伏等行业客户提供整线物流解决方案,与设备业务形成良好协同 [124] 先导智能的盈利预测 - 预计公司2024-2026年实现营业收入173.66/193.19/212.45亿元,归母净利润19.60/23.87/26.52亿元 [130] - 其中锂电设备业务保持稳定增长,毛利率维持在35%左右;光伏设备和3C智能设备业务有望保持较快增长 [130] - 公司作为全球锂电设备龙头,具备中长期投资价值,给予2024年15倍PE估值,对应合理价值18.77元/股 [130] 先导智能的风险提示 - 宏观经济周期波动风险:公司业务与下游行业景气度密切相关,受宏观经济波动影响 [135] - 存货跌价风险:公司存货规模较大,如出现市场环境变化导致存货无法顺利销售,可能面临存货跌价风险 [136] - 管理风险:随着公司规模不断扩大,对管理层的决策和执行能力提出更高要求,如管理不善可能影响公司发展 [137]