报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩大幅改善，2025Q1盈利同比高增，公司发挥柔性生产与成本管控优势，积极响应“一带一路”规划海外项目，预计未来业绩良好 [1][3][4][6] 公司经营业绩 - 2024年实现营业收入32.1亿元，同比上升18.3%；归母净利润1.76亿元，实现扭亏；2024Q4实现营收10.1亿元，同比上升26.5%；归母净利润6560万元，同比上升294.4% [3] - 2025年一季度实现营收7.21亿元，同比增长24.00%；归属于上市公司股东的净利润为7202.18万元，同比增长253.41% [3] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为2.55/2.86/3.12亿元，对应当前股价PE分别为20/18/17倍 [6] 公司业务与优势 - 业务围绕湿法磷酸工艺开展，主要产品包括饲料添加剂、肥料、湿法净化磷酸 [4] - 东川基地周边磷矿资源富集，可灵活调整各产品产量；防城港工厂物流优势明显，可实现多种产品生产的柔性切换 [4] - 2024年度营业收入增长主要来源于磷酸收入的增长，净利润增长主要是市场行情回暖及发挥柔性生产优势与成本管控能力提升 [4] - 2025年一季度销售毛利率16.5%，较2024年的13.33%继续改善 [4] 海外项目规划 - 2025年4月17日审议通过在埃及建设年产80万吨硫磺制酸、30万吨工业湿法粗磷酸、15万吨52%磷酸、30万吨磷酸一铵、2万吨氟硅酸钠项目 [5] - 项目建设周期预计3年，满产后预计贡献年收入超20亿元，净利润超3亿元，内部收益率22.30% [6] - 选址埃及可节省原材料进口环节中间成本，优化成本结构；埃及作为航运物流中心，可优化产品出口海运成本 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,207|3,297|3,364|3,432| |营业收入增长率(%)|18.30%|2.80%|2.01%|2.03%| |归母净利（百万元）|176|255|286|312| |净利润增长率(%)|292.50%|44.66%|12.49%|8.86%| |摊薄每股收益（元）|0.64|0.93|1.04|1.13| |市盈率（PE）|22.48|20.28|18.03|16.56| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表关键数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|772|736|769|963|1145| |应收和预付款项（百万）|365|286|332|316|321| |存货（百万）|468|678|600|618|610| |流动资产合计（百万）|1762|1813|1866|2061|2246| |固定资产（百万）|1478|1390|1517|1614|1682| |资产总计（百万）|3554|3609|3834|4106|4344| |短期借款（百万）|443|341|391|441|441| |负债合计（百万）|1110|1015|1083|1185|1239| |归母股东净利润（百万）|-91|176|255|286|312| |毛利率|1.95%|13.33%|16.67%|17.74%|18.38%| |销售净利率|-3.37%|5.49%|7.72%|8.52%|9.09%| |销售收入增长率|7.60%|18.30%|2.80%|2.01%|2.03%| |净利润增长率|-126.35%|292.50%|44.66%|12.49%|8.86%| |ROE|-3.81%|6.93%|9.49%|10.11%|10.39%| |ROA|-2.98%|5.18%|7.24%|7.67%|7.81%| |EPS(X)|-0.37|0.64|0.93|1.04|1.13| |PE(X)|—|22.48|20.28|18.03|16.56| |PB(X)|1.92|1.56|1.93|1.82|1.72| |PS(X)|1.70|1.23|1.57|1.54|1.51| |EV/EBITDA(X)|184.26|10.45|9.81|8.47|7.58| |经营性现金流（百万）|27|143|482|535|588| |投资性现金流（百万）|-212|-388|-388|-279|-280| |融资性现金流（百万）|632|-105|-65|-61|-126| |现金增加额（百万）|446|-346|33|194|182| [10][11]