报告公司投资评级 - 首次覆盖给予公司“买入”评级 [3][135] 报告的核心观点 - 公司海外业务持续高增长，2024年海外业务收入达28.31亿元，同比增26.31%，收入占比提至23.88%，毛利率升至39.32%，体现全球化战略推进和产品国际竞争力 [1] - 公司在固态电池领域实现整线关键技术突破，2024年推出全固态整线解决方案，设备已发货至多国并获认可和重复订单 [2] - 公司财务指标明显改善，减值计提阶段或尾声，经营现金流和合同负债向好 [3] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为150.73/217.88/221.32亿元，归母净利润分别为12.56/20.38/24.32亿元 [3][135] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 发展历程：2002年成立，早期以电容器设备为主，2008年后转向锂电池及光伏产业，2015年上市，2017年进军3C行业，现具备多领域智能装备制造研发能力 [20] - 股权结构：总股本15.66亿股，实控人为董事长王燕清，持股32.33%，宁德时代持股1.19% [22] - 主营业务分析：核心收入来自锂电池智能装备和智能物流系统，锂电池领域全球领先，固态电池有先手布局优势；智能物流系统依托子公司拓展；还发展光伏和3C业务 [26][27] - 财务分析：2024年主营业务收入118.55亿元，同比降28.7%，2025年一季度边际改善；整体毛利率较稳定，海外毛利率较高；2024年归母净利润降83.88%，2025年一季度修复；减值计提或近尾声；费用方面有不同变化，研发投入稳定 [30][31][32] - 公司订单：2022 - 2024年前五大客户销售额下降，依赖度降低；2025年一季度合同负债改善，余额增长 [49] - 应收账款：2020年来持续上升，2024年和2025年一季度下降，坏账风险降低 [53] - 单季净经营现金流：2023年后承压，2024年末和2025年一季度回正，经营状况改善 [56] 全球液态锂电池行业分析 - 新能源车国内处于稳步增长期、海外处于高速增长期：2020 - 2021年全球新能源车爆发增长，2022年后增速回落，2025年一季度中国市场需求恢复带动锂电行业回暖 [59][62] - 国内步入稳定增长期，海外处于高速增长期：中国新能源汽车渗透率提升进入稳定期，海外处于高速增长期，海外市场有望成新增量关键，中国锂电装备企业将受益 [68][71][74] - 海外市场竞争格局：集中度阶段性下滑，行业走向多点竞争格局，2023 - 2024年全球动力电装机量增长，中日韩企业份额变化，新企业份额提升，利好中国设备厂商 [79][80] - 国内市场竞争加剧，动力电池企业进入洗牌期：宁德时代和比亚迪占国内69.82%市场份额，国内市场竞争激烈，电池毛利率承压 [82] - 深耕新能源车行业，公司营收增长可期：公司营收早年依赖新能源电车渗透率上升，海外市场渗透率低，公司有望受益海外增长实现二次高速增长 [89][90][93] - 锂电设备市场：领先优势明显：2024年全球锂电设备市场规模下降，未来有望恢复增长，中国占主导，先导智能市场份额第一，具备竞争优势 [94][95] - 锂电设备厂商：海外收入呈现上升趋势：头部锂电设备企业海外收入普遍增长，先导智能海外收入领先，“出海”成企业增长核心路径 [96][101] 固态电池性能优异、量产可期 - 性能优势明显：传统液态锂电池有技术瓶颈，固态电解质优势多，可提升电池性能 [102][103] - 政策趋势利好行业发展：多项政策支持固态电池研发与产业化，新规或使固态电池成技术变革方向，为设备厂商带来订单增长空间 [105][106] - 多种技术方向选择，电解质研发聚焦三大方向：固态电池技术多条路线并行，主流为聚合物、氧化物、硫化物电解质，产业链沿“半固态→全固态”演进 [110][111] - 固态电池带来生产设备更新：固态电池技术演进对锂电设备有改造或替换需求，先导智能已攻克核心工艺，构建整线解决方案能力 [112][115] - 行业多路线并进，量产规划有望落地：行业从实验验证到中试阶段，预计2027年左右量产，海外聚焦硫化物路线，中国多元技术路线发展，多家企业有产能规划 [118][120][122] - 市场空间测算：短期全球及中国固态电池智能装备规模上升，长期固态电池技术突破将带动新能源车渗透率和电池产能提升，带来设备投资需求 [124][128][129] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为150.73/217.88/221.32亿元，归母净利润分别为12.56/20.38/24.32亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [3][135]