报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年Q1归母净利润10.38亿元，同比增长32.65%，业绩有序释放 [3] - 2025年黄金产量指引基本持平，各产品产量有相应计划且有新增资源量 [4] - 纱岭金矿有序推进，预计2026年投产并释放利润，是黄金板块重要增量 [5] - 2024年高分红彰显投资价值，2025年有望继续回馈投资者 [6] - 预计2025 - 2027年归母净利润为47.45/62.45/73.51亿元，YOY为40.13%/31.61%/17.71% [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价13.27元，总股本/流通股本48.47亿股，总市值/流通市值643亿元 [2] - 52周内最高/最低价18.17 / 11.96元，资产负债率41.5%，市盈率18.96 [2] - 第一大股东是中国黄金集团有限公司 [2] 业绩情况 - 2024年营收655.56亿元，同比增长7.01%，归母净利润33.86亿元，同比增长13.71% [3] - 2024年经营性现金流78.90亿元，同比增长22.83% [3] - 2025Q1营收148.59亿元，同比增长12.88%，归母净利润10.38亿元，同比增长32.65% [3] - 2025Q1经营性现金流为 - 19.60亿元 [3] 产量情况 - 2024年矿产金产量18.35吨，同比 - 2.86%，25Q1产量4.5吨，同比 + 1.09% [4] - 2024年矿产铜全年产量8.2万吨，同比 + 2.6%，25Q1产量1.9万吨，同比 + 1.07% [4] - 2025年计划矿产金18.17吨，冶炼金35.30吨等，新增金金属资源量33.5吨、铜金属资源量12万吨 [4] 项目进展 - 2024年纱岭金矿完成平巷掘进90595.2立方米，完成副井井筒装备的75%等 [5] - 2024年全年投入9.77亿元，累计投入金额26.55亿元，占项目总金额44.93亿元的59% [5] 分红情况 - 2024年公司分红18.81亿元，股利支付率达到55.55% [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|65556|70070|75874|77399| |增长率(%)|7.01|6.88|8.28|2.01| |EBITDA（百万元）|8323.93|8904.55|12128.49|13627.65| |归属母公司净利润（百万元）|3385.99|4744.91|6244.65|7350.84| |增长率(%)|13.71|40.13|31.61|17.71| |EPS(元/股)|0.70|0.98|1.29|1.52| |市盈率（P/E）|19.00|13.56|10.30|8.75| |市净率（P/B）|2.35|2.16|1.95|1.77| |EV/EBITDA|7.57|7.53|5.16|4.21| [10] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|65556|70070|75874|77399| |营业成本（百万元）|55559|58642|60919|61912| |税金及附加（百万元）|1089|1163|1260|1285| |销售费用（百万元）|84|91|99|101| |管理费用（百万元）|2016|2102|2276|2322| |研发费用（百万元）|730|771|835|0| |财务费用（百万元）|340|330|313|234| |资产减值损失（百万元）|-593|-300|-350|-200| |营业利润（百万元）|5414|6953|10121|11642| |营业外收入（百万元）|19|100|100|100| |营业外支出（百万元）|284|180|180|180| |利润总额（百万元）|5150|6873|10041|11562| |所得税（百万元）|946|1237|1807|2081| |净利润（百万元）|4204|5636|8233|9481| |归母净利润（百万元）|3386|4745|6245|7351| |每股收益（元）|0.70|0.98|1.29|1.52| |货币资金（百万元）|10978|15160|20893|26797| |应收票据及应收账款（百万元）|39|76|82|84| |预付款项（百万元）|511|762|792|805| |存货（百万元）|10401|11403|11845|12038| |流动资产合计（百万元）|22748|27941|34204|40347| |固定资产（百万元）|13699|13908|14100|14083| |在建工程（百万元）|3284|3574|3806|4192| |无形资产（百万元）|10604|10524|10444|10364| |非流动资产合计（百万元）|32891|33245|33590|33879| |资产总计（百万元）|55639|61186|67794|74226| |短期借款（百万元）|8285|8485|8685|8885| |应付票据及应付账款（百万元）|2831|3421|3554|3612| |其他流动负债（百万元）|3954|3450|3608|3681| |流动负债合计（百万元）|15070|15356|15846|16177| |其他（百万元）|7996|9932|10935|11438| |非流动负债合计（百万元）|7996|9932|10935|11438| |负债合计（百万元）|23066|25288|26781|27616| |股本（百万元）|4847|4847|4847|4847| |资本公积金（百万元）|9344|9344|9344|9344| |未分配利润（百万元）|10225|11922|14112|16477| |少数股东权益（百万元）|5180|6071|8059|10189| |其他（百万元）|2977|3714|4651|5754| |所有者权益合计（百万元）|32572|35898|41013|46611| |负债和所有者权益总计（百万元）|55639|61186|67794|74226| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|7.0|6.9|8.3|2.0| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|23.1|28.4|45.6|15.0| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|13.7|40.1|31.6|17.7| |获利能力 - 毛利率(%)|15.2|16.3|19.7|20.0| |获利能力 - 净利率(%)|5.2|6.8|8.2|9.5| |获利能力 - ROE(%)|12.4|15.9|18.9|20.2| |获利能力 - ROIC(%)|10.3|11.0|14.1|14.6| |偿债能力 - 资产负债率(%)|41.5|41.3|39.5|37.2| |偿债能力 - 流动比率|1.51|1.82|2.16|2.49| |营运能力 - 应收账款周转率|1294.90|1248.42|985.05|956.79| |营运能力 - 存货周转率|5.10|5.38|5.24|5.18| |营运能力 - 总资产周转率|1.21|1.20|1.18|1.09| |每股指标 - 每股收益（元）|0.70|0.98|1.29|1.52| |每股指标 - 每股净资产（元）|5.65|6.15|6.80|7.51| |估值比率 - PE|19.00|13.56|10.30|8.75| |估值比率 - PB|2.35|2.16|1.95|1.77| |现金流量表 - 净利润（百万元）|4204|5636|8233|9481| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|2255|1701|1775|1831| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|557|-982|-244|-113| |现金流量表 - 其他（百万元）|875|769|843|729| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|7890|7124|10607|11928| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-2386|-2137|-2137|-2137| |现金流量表 - 其他（百万元）|-136|141|135|135| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-2522|-1996|-2002|-2002| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|70|0|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|-113|2266|1213|713| |现金流量表 - 其他（百万元）|-2646|-3212|-4085|-4735| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|-2689|-947|-2872|-4022| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|2678|4181|5734|5904| [11]