报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国10年期国债收益率预测上调至4.5%,因美中关税大幅快速下调,美联储降息时间推迟且节奏放缓,增长与通胀权衡仍具挑战,财政趋势等因素支撑收益率上行;欧洲预测不变,英国国债仍被看好,日本曲线中段收益率预测上调,加元、澳元、新西兰元收益率预测也上调 [1] - 美国国债收益率下行空间有限,短期收益率或区间波动,长期收益率大幅下降需经济周期性疲软或财政约束增强;利差催化剂临近,波动率环境利于获取波动率收益;加拿大国债曲线或变陡 [6][10][13] - 欧洲前端风险转移,欧元区国债利差收敛,英国国债风险溢价降低,挪威央行降息推迟,瑞典国债收益率或受德国财政消息影响 [14][20][24] - 日本贸易紧张局势缓解使日元曲线中段收益率面临上行压力,长期端收益率波动受技术因素和通胀预期影响 [25] 根据相关目录分别进行总结 美国和加拿大 - 美国10年期国债收益率年底预计达4.5%,因美中关税下调,增长下行风险降低,通胀可能加速,美联储降息时间推迟且节奏放缓;短期收益率或区间波动,长期收益率大幅下降需经济周期性疲软或财政约束增强 [6] - 利差催化剂临近,财政讨论和债务上限时间线可能使夏季后半段成为压力点,放松监管消息或缓解供应和流动性压力;波动率环境利于获取波动率收益,建议短期内进行伽马卖出 [10] - 加拿大10年期国债收益率预测上调40个基点至3.5%,因美国国债收益率更偏熊市,加拿大国内财政环境更有利,加拿大央行可能进一步降息 [13] 欧洲 - 欧洲前端风险转移,尽管经济增长仍有下行风险,但欧洲央行不太可能大幅宽松,终端利率预计为1.75%;德国财政扩张可能使欧元区前端曲线变陡,维持德国国债收益率预测不变 [14] - 欧元区国债利差继续收敛,主权信用多头优于核心利率多头,预计10年期BTP- Bund、Bonos - Bund和OAT - Bund利差目标分别为120个基点、60个基点和70个基点;英国国债风险溢价降低,建议做多10y10y英国国债相对美国国债 [20] - 挪威央行因经济增长改善可能9月开始降息,瑞典经济增长预期上调但仍预计两次降息;瑞典国债收益率近期表现优于德国国债,可能因斯堪的纳维亚地区经济增长改善和德国中期财政风险 [24] 日本 - 美中关税下调使日本央行对衰退风险担忧减轻,日元曲线中段收益率面临上行压力,将5年/10年期日本国债收益率预测分别上调20/30个基点至1.3%/1.8%;长期端收益率波动受技术因素和通胀预期影响,预计10s30s曲线将变平 [25][27] 总结观点 - 美国国债收益率下行未超预期,短期风险不对称,收益率反转可能取决于时间和利好消息积累;欧洲利率对贸易紧张局势缓解定价充分,风险回报更平衡;英国国债收益率短期内受全球增长担忧限制,长期目标为4.25% [31] - 预计日本央行正常化周期将延长,中期中性利率为1.25 - 1.5%,日本央行减持日本国债将对曲线中段收益率造成上行压力;加拿大央行将优先考虑增长下行风险,关税可能导致提前降息 [31] - 瑞典央行面临艰难的经济活动与通胀权衡,前端风险平衡,劳动力市场疲软时应避免过度抛售;国防支出增加和债券发行可能使瑞典克朗曲线变陡 [31] - 若经济增长不及预期,曲线可能变陡,但关税风险可能限制美联储提前降息能力,短期内曲线有扁平化倾向;建议买入SFRZ5 96.25看跌期权并卖出0QZ5 96.25看跌期权 [31] - 预计欧洲央行将降息至终端利率1.75%,仍有政策空间支持经济增长,德国财政刺激和债券供应增加使2s10s曲线扁平化空间有限;英国市场对英国央行三次降息预期已充分定价,短期曲线可能因经济增长好于预期而扁平化 [31] - 瑞典克朗前端短期内表现不佳,挪威央行维持鹰派立场使挪威克朗曲线难以变陡;加拿大央行强调增长和经济疲软支持进一步降息,关税可能促使更深层次降息 [31] - 近期全球债券抛售使30年期日本国债表现不佳,预计10s30s日元曲线将因流动性改善而变平,日本央行持续缩表可能对曲线中段收益率造成压力 [31] - 美国互换利差自4月2日以来大幅收紧,风险双向,买方结构变化或监管改革可能影响利差走势;预计主权信用在夏季将跑赢核心利率,德国国债利差将继续收紧,英国国债利差收紧趋势可能延续 [31] - 宏观环境有利于隐含波动率下降,但贸易不确定性和关税风险可能限制下降幅度;欧洲做空波动率的理由更强;预计高息票发行将被杠杆投资者吸收,融资利差可能扩大,回购利率将继续上升 [31] - 通胀远期合约压缩幅度超过经济增长和政策评估合理范围,增长担忧缓解和市场功能改善可能使远期通胀重新定价;欧洲通胀互换抛售空间有限,名义利率可能因实际利率下降而降低 [31] 预测 - 给出G10国家10年期国债收益率预测,包括美元、德国马克、英镑、日元、加元、瑞士法郎、瑞典克朗、挪威克朗、澳元和新西兰元,以及与远期收益率的偏差 [33] - 展示G4曲线预测,包括美元、德国马克、英镑和日元的当前收益率、2025年底预测收益率和远期收益率 [5][34] 央行仪表盘 - 展示各国央行累计加息/降息定价、预计每年加息情况、央行持有主权债券情况以及央行资产占GDP比例等信息 [36][38][41] 持仓和资金流向监测 - 展示美国期权隐含持仓指标、基金持仓指标、数据响应指标、各类投资者在国债期货和欧洲美元期货的持仓情况、一级交易商交易情况、纽约联储托管的美国国债情况、美国商业银行持有国债和机构证券情况、美国国债资金流向等信息 [45][51][54] 利差/滚动收益监测 - 展示各国货币的直接利差、曲线利差和蝶式利差的前两个利差点以及利差/波动率情况 [69][72][74] 国债供应监测 - 给出美国国债各期限月度拍卖规模估计和净发行情况,包括不同年份的预测 [77][78] - 展示国债净发行季度数据、平均每月发行情况、自由流通国债占GDP比例、国债中短期国债占比以及GS期限溢价分解等信息 [80][85][88] 2025年交易建议 - 列出活跃和已关闭的交易建议,包括交易内容、入场日期、开仓价格、最新价格、止损价格、目标价格和表现等信息 [96]
高盛:全球利率交易-反弹空间缩小