核心观点 - 对永泰能源和周大生进行年报及季报点评，分析业绩变化原因并给出投资建议，永泰能源坚持“煤电为基、储能为翼”战略，周大生虽营收下滑但毛利率改善 [5][8] 市场走势 - 2025年5月19日国内市场主要指数中，上证指数收盘3367.46，跌0.40%；深证成指收盘10179.60，跌0.07%；沪深300收盘3889.09，跌0.46%；中小板指收盘6337.62，涨0.25%；创业板指收盘2039.45，跌0.19%；科创50收盘995.24，跌0.57% [4] 永泰能源点评 事件描述 - 2024年公司营业总收入283.57亿元，同比降5.85%；归母净利润15.61亿元，同比降31.12%；扣非后归母净利润14.19亿元，同比降39.86%；经营活动现金流量净额65.10亿元，同比降7.33%；基本每股收益0.0705元/股，同比降30.88%；加权平均资产收益率3.3373%，同比减1.68个百分点。2025年一季度营业总收入56.41亿元，同比降22.96%；归母净利润0.51亿元，同比降89.06%；经营活动现金流量净额10.35亿元，同比降7.19% [5] 事件点评 - 煤炭产销稳定但吨煤售价降、毛利率下滑，2024年原煤产销量分别1368.01万吨和1368.31万吨，同比分别+5.46%和5.31%，折合吨煤销售成本364.85元/吨，同比-6.55%，折合吨煤售价669.47元/吨，同比-23.27%，毛利304.82元/吨，同比-36.80%，煤炭业务毛利率45.50%，同比减9.75个百分点。2025Q1原煤产量291.11万吨，同比+21.54%；销量290.45万吨，同比+22.34%；折合吨煤成本284.45元/吨，同比-28.82%；折合原煤售价398.98元/吨，同比-56.54%；吨煤毛利114.53元/吨，同比-77.91%；煤炭业务毛利率28.71%，同比减27.76个百分点。2025年4月区域煤价回升 [5] - 量增成本下降，电力板块毛利率提升与煤炭板块互补，2024年发电量412.60亿千瓦时，同比+10.47%；上网电量391.23亿千瓦时，同比+10.54%；平均综合售电电价0.4705元/千瓦时，同比-0.37%；平均度电成本0.4026元/千瓦时，同比-4.53%；电力业务整体销售毛利率14.42%，同比增3.74个百分点。2024年煤炭业务毛利减少20.95亿元，电力业务增加8.69亿元 [5] - 海则滩煤矿及新能源转型项目稳步推进，海则滩煤矿计划2025年进行主要硐室掘砌等工程施工，2026年二季度完成三期工程建设，6月底试生产，预计当年产煤300万吨，2027年全面投产，力争产煤1000万吨。储能转型项目中，汇宏矿业一期3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线优化推进、张家港250kW/1000kWh全钒液流试验展示项目2024年8月并网投运 [5][6] - 增持回购并举，分红比例提升，公司积极开展市值管理工作，2024年6月公告5亿至10亿元股票回购计划，截至2025年4月10日累计回购股份金额2.93亿元，回购数量2.46亿股、达总股本1.11%。2024年6月和9月核心管理人员两次提前完成股票增持，共计增持2780.4万股。2024年11月实施2023年度现金分红1.22亿元。公司力争2025年拟现金分红和股份回购总额占当年归母净利润30%以上，并拟鼓励核心管理人员增持及延长锁定期 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.05、0.08、0.09元，对应5月15日收盘价1.36元，2025 - 2027年PE分别为26.0、18.1、15.2倍，继续给予“增持 - A”投资评级 [6] 周大生点评 事件描述 - 2024年公司营收138.91亿元，同比降14.73%，归母净利润10.10亿元，同比降23.25%，扣非净利润9.88亿元，同比降22.11%。2025Q1营收26.73亿元，同比降47.28%，归母净利润2.52亿元，同比降26.12%，扣非净利润2.42亿元，同比降27.97% [8] 事件点评 - 2025Q1季度营收降幅扩大，但业绩降幅好于营收，2024年业绩降幅大于营收主因期间费用率提升，2025Q1业绩降幅小于营收主因毛利率改善 [9] - 2024年线上渠道收入双位数增长，加盟渠道承压明显，自营线下渠道营收17.44亿元，同比增7.8%，期末门店353家，较年初净增22家，自营平均单店收入508.33万元，同比降8.86%。线上渠道营收27.95亿元，同比增11.42%，镶嵌、黄金、银饰等品类营收分别同比增长5.88%、3.79%、55.63%。加盟渠道营收91.87亿元，同比降23.26%，期末门店4665家，较年初净减120家，加盟平均单店收入191.47万元，同比降28.56%。截至2024年末，线下门店合计5008家，较年初净减98家 [10] - 2024年及2025Q1毛利率同比回升，经营活动现金流大幅改善，2024年毛利率同比提升2.7pct至20.80%，2024Q4毛利率21.58%，同比提升3.7pct；2025Q1毛利率同比提升10.64pct至26.21%，预计主因高毛利率的自营和电商渠道占比提升、优化产品结构。2024年期间费用率合计提升2.9pct至9.46%；2025Q1期间费用率合计提升4.9pct至10.63%，主因销售费用率提升。2024年归母净利率7.3%，同比下滑0.8pct；2025Q1销售净利率9.4%，同比提升2.7pct。截至2024年末，存货42.70亿元，同比增长17.23%，存货周转天数129天，同比增加35天。2024年经营活动现金流净额18.56亿元，同比增长1238.90%，主因应收账款回收以及支付采购款项同比下降。2025Q1经营活动现金流净额3.74亿元，同比下降6.87% [10] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS为1.02、1.11、1.22元，5月14日收盘价对应2025 - 2027年PE为13.2、12.1、11.0倍，维持“买入 - B”建议 [10]