报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7][8] 报告的核心观点 - 徐工机械发布2024年年度报告与2025年一季报，2024年营收916.60亿元同减1.28%，归母净利润59.76亿元同增12.20%，扣非归母净利润57.62亿元同增28.14%；2025Q1营收268.15亿元同增10.92%，归母净利润20.22亿元同增26.37%，扣非归母净利润20.07亿元同增36.88% [3] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为1008.63、1120.99、1239.32亿元，同比增速分别为10.04%、11.14%、10.56%；归母净利润分别为77.77、98.31、120.68亿元，同比增速分别为30.13%、26.41%、22.76% [6] 公司基本情况 - 最新收盘价8.47元，总股本117.60亿股，流通股本80.64亿股，总市值996亿元，流通市值683亿元，52周内最高/最低价为9.54 / 6.00元，资产负债率62.4%，市盈率16.61，第一大股东是徐州工程机械集团有限 [2] 事件点评 产品收入情况 - 2024年起重机械、土方机械、混凝土机械、桩工机械、高空作业机械、矿业机械、道路机械、其他工程机械（备件及其他）收入分别为188.98、240.11、94.08、50.23、86.78、63.62、40.63、152.16亿元，同比增速分别为 - 10.80%、6.43%、 - 9.76%、45.21%、 - 2.31%、8.55%、6.42%、 - 8.63% [4] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司毛利率22.55%，同比增加1.75pct，国内毛利率同增0.46pct至20.19%，国际毛利率同增2.97pct至25.38%；期间费用率同增1.41pct至15.05%，销售费用率同增0.16pct至5.79%，管理费用率同增0.16pct至3.07%，研发费用率同减0.23pct至4.08%，财务费用率同增1.33pct至2.11% [4] 新兴产业发展情况 - 徐工消防高机、消防两大产业国内市场领先地位进一步夯实，收入基本稳定；徐工矿机收入增长、毛利率提升；徐工叉车事业部规模盈利双提升；徐工环境收入、毛利率稳定增长，新能源产品收入增长超30%；徐工农机收入增幅超170% [5] 能力建设与海外布局情况 - 升级“1 + 14 + N”国际化运营体系，完成国际事业总部组织架构调整，完善大区组织体系支撑实体化运营，面向大客户构建铁三角运营机制，成立矿山机械国际业务中心统筹海外矿山业务，发布新制度加强经销商准入与退出；布局多个海外产能项目，加快提升海外工厂当地化自制率，海外企业收入同比稳步增长，海外产品终端销量综合占有率保持提升 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年业绩对应PE估值分别为12.79、10.12、8.24 [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|91660|100863|112099|123932| |增长率(%)|-1.28|10.04|11.14|10.56| |EBITDA（百万元）|12658.23|16669.47|19107.68|21764.92| |归属母公司净利润（百万元）|5976.12|7776.66|9830.57|12068.31| |增长率(%)|12.20|30.13|26.41|22.76| |EPS(元/股)|0.51|0.66|0.84|1.03| |市盈率（P/E）|16.65|12.79|10.12|8.24| |市净率（P/B）|1.68|1.60|1.46|1.32| |EV/EBITDA|9.23|7.26|5.51|4.96|[9] 财务报表和主要财务比率 利润表相关 - 2024 - 2027E营业收入分别为91660、100863、112099、123932百万元，营业成本分别为70991、77152、85366、93936百万元等多项利润表数据 [12] 主要财务比率相关 - 成长能力方面，2024 - 2027E营业收入增长率分别为 - 1.3%、10.0%、11.1%、10.6%等；获利能力方面，毛利率分别为22.5%、23.5%、23.8%、24.2%等；偿债能力方面，资产负债率分别为62.4%、62.5%、63.9%、60.9%等；营运能力方面，应收账款周转率分别为2.30、2.39、2.45、2.48等；每股指标方面，每股收益分别为0.51、0.66、0.84、1.03元等；估值比率方面，PE分别为16.65、12.79、10.12、8.24 [12] 现金流量表相关 - 2024 - 2027E净利润分别为5983、7784、9840、12080百万元，折旧和摊销分别为4106、4394、4686、4947百万元等多项现金流量表数据 [12]