报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][12] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内拼搭角色类玩具行业龙头，兼具传统和创新特性，短期其他授权 IP 有望复刻奥特曼 IP 增长路径，大型 IP 矩阵提升净利率，长期构建“产品生态”推动全球化发展，6 月入通将提振估值，预计 25 - 27 年营收和归母净利润增长显著 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价 145 港币，总股本/流通股本 2.49 亿股，总市值/流通市值 361.41 亿港币，52 周内最高/最低价 157/73.5 港币，资产负债率 199.6637%，市盈率 -78.1576，第一大股东是 Next Bloks Limited [4] 事件 - 24 年年报显示，营收 22.41 亿元，同比+155.6%，归母净利润 -4.01 亿元，同比+94.59% [5] - 3 月 25 日在上海举行全球合作伙伴大会，主题为构建“产品生态”，共启全球化发展新十年 [5] - 3 月 25 日公布 2025 年布鲁可 BFC 创作赛体系，截至 5 月 15 日，在近 120 个城市落地近 8000 场赛事 [5] - 5 月 16 日恒生指数公司公布季检结果，6 月 9 日布鲁可将进入港股通 [5] 投资要点 - 公司 2014 年成立，2016 年研发积木玩具，2017 年推出 IP 百变布鲁可，2019 年研发拼搭角色类玩具，2025 年 1 月港股上市，与 50 个全球知名 IP 合作，有 6 大经典系列 IP，600 + sku，500 + 专利，全渠道网络覆盖多国 [6] 专注角色类拼搭玩具，四大 IP 齐发力 - 24 年营收 22.41 亿元，同比+155.6%，拼搭类玩具营收 22.01 亿元，同比+186.22%，占比从 87.7%提至 98.2%，积木玩具营收 0.39 亿元，同比 - 62.9% [7] - 奥特曼、变形金刚、英雄无限及假面骑士四大 IP 放量，奥特曼营收 10.96 亿元，同比+96.83%，占 48.9%，变形金刚 4.53 亿元，同比+263%，英雄无限 3.1 亿元，同比+383%，假面骑士 1.7 亿元 [7] - 截至 24 年底，有 682 个 sku，含 132 个面向 6 岁以下、519 个面向 6 - 16 岁、31 个面向 16 岁以上消费者的 sku [7] 经销商销售为主，海外爆发式增长 - 24 年线下经销收入 20.63 亿元，同比增 181.54%，占 93%，线上销售 1.56 亿，同比+47%，线下合作伙伴有玩具反斗城等 [9] - 24 年中国市场营收 21.77 亿元，同比+151.27%，占 97.1%，海外市场营收 0.64 亿元，同比+518.16% [9] 深度聚焦用户需求，产品研发 + BFC 建设，共同展望下一个十年 - 全球合作伙伴大会提出迈入第二个十年，聚焦用户需求，强化研发与服务创新，提出“产品生态”概念，深耕产品研发，以 BFC 为核心进行用户驱动品牌建设 [10] 产品拓展 + 渠道下沉 + 海外开拓，未来增长可期 - 产品拓展：拓展产品组合，开发面向女性与成人群体的 SKU [11] - 渠道下沉：24 年底覆盖超 15 万个线下网点，县级城市待布局，星辰版玩具扩大下沉市场覆盖 [11] - 海外开拓：25 年海外增长预计远超国内，上半年拓展海外终端，通过团队等建设为海外业务爆发做准备 [11] - 上新强化：25 年目标每周上新，保障产品上新成功率 [11] 投资建议 - 预计 25 - 27 年营业收入为 40、60、78 亿元，同比增长 79%、50%、30%，归母净利润为 9.5、15.5、21.8 亿元，同比增长 336%、64%、41%，EPS 分别为 3.8、6.2、8.7 元/股，当下股价对应 PE 分别为 36x、22x、15x [12] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,240.93|4,001.42|5,982.41|7,765.31| |增长率(%)|155.61|78.56|49.51|29.80| |EBITDA（百万元）|-206.13|1,284.60|2,053.63|2,828.97| |归属母公司净利润（百万元）|-401.05|946.19|1,551.27|2,179.69| |增长率(%)|-94.59|335.93|63.95|40.51| |EPS(元/股)|-2.69|3.80|6.22|8.74| |市盈率（P/E）|0.00|35.52|21.67|15.42| |市净率（P/B）|0.00|-51.51|37.32|10.90| |EV/EBITDA|3.49|23.43|12.86|7.89|[14] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率呈现公司 2024A - 2027E 年情况，如营收、成本、利润、资产、负债等数据及各指标增长率、比率等 [17]