报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩同比承压但基础化工业务放量，2025Q1下游需求旺盛催化剂销售规模扩大，公司持续发挥研发优势加强新品推广，后续项目有望支撑未来增量，维持盈利预测并新增2027年预测，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年05月16日收盘价31.88元，一年内最高/最低34.99/20.86元，市净率4.1，息率2.20，流通A股市值4167百万元，上证指数/深证成指3367.46/10179.60 [1] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产7.72元，资产负债率50.15%，总股本/流通A股131/131百万，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1687|626|1971|2099|2459| |同比增长率（%）|-5.5|105.3|16.8|6.5|17.1| |归母净利润（百万元）|93|22|150|215|254| |同比增长率（%）|-18.0|90.5|62.2|42.8|18.4| |每股收益（元/股）|0.71|0.17|1.15|1.64|1.94| |毛利率（%）|11.2|8.1|13.6|15.1|15.2| |ROE（%）|9.1|2.2|13.1|15.8|15.7| |市盈率|45|/|28|19|16| [5] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入16.87亿元（YoY - 5.53%），归母净利润0.93亿元（YoY - 17.95%），扣非归母净利润0.85亿元（YoY - 21.67%）；Q4实现营业收入5.43亿元（YoY + 22%，QoQ + 64.3%），归母净利润0.29亿元（YoY + 88.26%，QoQ + 65.52%），扣非归母净利润0.27亿元（YoY + 95.39%，QoQ + 71.99%） [6] - 2025年一季报，25Q1实现营业收入6.26亿元（YoY + 105.25%，QoQ + 15.16%），归母净利润0.22亿元（YoY + 90.48%，QoQ - 23.36%），扣非归母净利润0.24亿元（YoY + 187.34%，QoQ - 11.02%） [6] 业绩影响因素 - 2024年钯、铑贵金属价格同比疲软，技术服务收入减少，在建产能投产使折旧及人员等运营成本增加，拖累收入和盈利能力 [6] - 2025Q1随新品开拓和铜川基地放量，催化剂产品整体销量同比上涨188.87%，医药和基础化工领域销量分别增长174.88%和285.60% [6] 公司业务发展 - 多相催化剂2024年产、销量分别为809、499.8吨，同比分别增加116.4%、38.45%，均相催化剂产、销量分别为108.7、97.5吨，同比分别增加512.13%、724.18% [6] - 公司背靠西北有色院，具备研发实力和成果落地能力，拓展基础化工、环保、新能源等领域 [6] - 烷烃脱氢催化剂项目实现全链条自主可控，基础化工领域收入占比从2023年的13.90%提升至2024年的22.57%，收入增长47.28% [6] - HNBR项目预计2025年下半年建成投产 [6] 分红情况 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），本年度合计现金分红总额6535.2万元（包含三季度分红），占全年归母净利润70.67% [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|1785|1687|1971|2099|2459| |营业成本|1571|1497|1702|1782|2086| |税金及附加|8|9|11|11|13| |主营业务利润|206|181|258|306|360| |销售费用|9|10|10|10|12| |管理费用|25|35|24|23|25| |研发费用|50|46|59|57|61| |财务费用|3|9|9|7|-1| |经营性利润|119|81|156|209|263| |信用减值损失|-1|-2|0|0|0| |资产减值损失|-3|-1|0|0|0| |投资收益及其他|8|22|6|24|13| |营业利润|124|99|163|233|276| |营业外净收入|-1|1|0|0|0| |利润总额|124|100|163|233|276| |所得税|11|9|14|20|24| |净利润|113|92|149|213|252| |少数股东损益|0|-1|-1|-2|-2| |归属于母公司所有者的净利润|113|93|150|215|254| [8]