报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年航材股份业绩稳健增长，对主要客户销售收入较快增长，2025Q1营收和归母净利润同比减少 [4][5] - 2024年毛利率有所下降但费用控制良好，加大国际市场开拓，紧抓民机、低空经济等领域市场机遇 [6] - 2025年经营目标稳健增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.38、7.39、8.67亿元，对应当前股价PE分别为38、33、28倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价54元，总股本4.5亿股，流通股本1.15亿股，总市值243亿元，流通市值62亿元，52周内最高/最低价62.40 / 43.92元，资产负债率11.7%，市盈率41.86，第一大股东为中国航发北京航空材料研究院 [3] 事件 - 3月31日航材股份发布2024年年报，2024年实现营收29.32亿元，同比增长5%，实现归母净利润5.81亿元，同比增长1%；4月30日发布2025年一季报，2025Q1实现营收6.53亿元，同比减少4%，实现归母净利润1.35亿元，同比减少9% [4] 点评 - 2024年对航空工业、中国航发、航天科工系统内客户销售收入分别同比增长9%、16%、29%，基础材料收入同比减少8%，航空成品件、非航空成品件、加工服务收入分别同比增长9%、45%、97% [5] - 2024年销售毛利率29.64%，同比下降1.91pcts，2025Q1销售毛利率29.51%；2024年四费费率9.26%，同比提高0.34pcts，研发费用率同比提高0.98pcts为8.26%，销售、管理、财务费用率分别同比+0.02pcts、-0.24pcts、-0.44pcts [6] - 2024年与国外某客户签订2025 - 2030年长期框架合同，预计累计合同金额约21亿元，积极对接民机下游单位，多款产品通过适航认证，与沃飞合作拓展低空飞行器透明件市场 [6] - 2025年预计营业收入29.90 - 32.20亿元，同比增长2% - 10%，预计净利润5.90 - 6.40亿元，同比增长2% - 10% [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2932|3165|3695|4322| |增长率(%)|4.62|7.93|16.77|16.96| |EBITDA（百万元）|619.17|752.95|864.19|997.87| |归属母公司净利润（百万元）|581.04|638.49|739.31|867.22| |增长率(%)|0.84|9.89|15.79|17.30| |EPS(元/股)|1.29|1.42|1.64|1.93| |市盈率（P/E）|41.82|38.06|32.87|28.02| |市净率（P/B）|2.35|2.26|2.16|2.06| |EV/EBITDA|35.40|27.58|23.85|20.49| [11] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|2932|3165|3695|4322|营业收入增长率(%)|4.6|7.9|16.8|17.0| |营业成本|2063|2225|2601|3047|营业利润增长率(%)|-0.4|9.9|15.8|17.3| |税金及附加|16|17|20|23|归属于母公司净利润增长率(%)|0.8|9.9|15.8|17.3| |销售费用|16|17|20|24|毛利率(%)|29.6|29.7|29.6|29.5| |管理费用|79|83|85|88|净利率(%)|19.8|20.2|20.0|20.1| |研发费用|242|235|270|297|ROE(%)|5.6|5.9|6.6|7.4| |财务费用|-65|-66|-73|-76|ROIC(%)|4.3|5.3|5.9|6.7| |资产减值损失|-6|-6|-7|-9|资产负债率(%)|11.7|12.1|13.1|14.3| |营业利润|644|708|819|961|流动比率|8.26|8.09|7.43|6.85| |营业外收入|0|0|0|0|应收账款周转率|2.22|1.86|1.95|1.98| |营业外支出|1|1|1|1|存货周转率|1.68|1.76|1.84|1.85| |利润总额|643|707|818|960|总资产周转率|0.25|0.26|0.29|0.32| |所得税|62|68|79|93|每股收益（元）|1.29|1.42|1.64|1.93| |净利润|581|638|739|867|每股净资产（元）|23.02|23.92|24.95|26.15| |归母净利润|581|638|739|867|PE|41.82|38.06|32.87|28.02| |每股收益（元）|1.29|1.42|1.64|1.93|PB|2.35|2.26|2.16|2.06| |货币资金|3324|3653|3808|3970| | | | | | |交易性金融资产|2935|2935|2935|2935| | | | | | |应收票据及应收账款|2112|2254|2606|3022| | | | | | |预付款项|56|60|70|82| | | | | | |存货|1218|1308|1523|1777| | | | | | |流动资产合计|10567|11141|11896|12768| | | | | | |固定资产|240|262|277|284| | | | | | |在建工程|172|154|139|125| | | | | | |无形资产|118|91|65|39| | | | | | |非流动资产合计|1168|1097|1028|964| | | | | | |资产总计|11735|12238|12924|13732| | | | | | |短期借款|0|0|0|0| | | | | | |应付票据及应付账款|1111|1198|1401|1641| | | | | | |其他流动负债|168|179|200|224| | | | | | |流动负债合计|1279|1377|1601|1865| | | | | | |其他|95|98|98|98| | | | | | |非流动负债合计|95|98|98|98| | | | | | |负债合计|1374|1475|1699|1963| | | | | | |股本|450|450|450|450| | | | | | |资本公积金|8468|8468|8468|8468| | | | | | |未分配利润|1259|1563|1915|2329| | | | | | |少数股东权益|0|0|0|0| | | | | | |其他|184|281|392|522| | | | | | |所有者权益合计|10361|10762|11226|11769| | | | | | |负债和所有者权益总计|11735|12238|12924|13732| | | | | | |现金流量表| | | | | | | | | | |净利润|581|638|739|867| | | | | | |折旧和摊销|117|113|119|114| | | | | | |营运资本变动|-632|-182|-415|-490| | | | | | |其他|-44|-58|-31|-25| | | | | | |经营活动现金流净额|22|511|412|467| | | | | | |资本开支|-146|-51|-51|-51| | | | | | |其他|-2365|79|70|70| | | | | | |投资活动现金流净额|-2511|29|19|19| | | | | | |股权融资|0|0|0|0| | | | | | |债务融资|0|4|0|0| | | | | | |其他|-291|-216|-276|-324| | | | | | |筹资活动现金流净额|-291|-211|-276|-324| | | | | | |现金及现金等价物净增加额|-2778|329|155|162| | | | | | [14]