报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%，目标价约为 41 元 [2][23] 报告的核心观点 - 短期业绩承压，2024 年和 25Q1 受市场需求增长放缓等因素影响，收入和利润同比下降；但整体运营稳健，标本检测量、市场占有率、三级医院收入占比等指标表现良好，创新和惠民产品业务营收增长；运营效率持续提升，物流费用、试剂成本降低，实验室人效提高 [2][8] - 结合公司业绩，考虑应收账款带来的信用减值损失，调整 25 - 27 年公司归母净利润预测值为 1.0、6.8、7.9 亿元，对应 PE 分别为 148、21、18 倍，根据 DCF 模型测算，给予公司整体估值 189 亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|7,190|7,211|7,891|8,719| |同比增速(%)|-15.8%|0.3%|9.4%|10.5%| |归母净利润(百万)| - 381|96|680|788| |同比增速(%)|-159.3%|125.1%|611.0%|15.8%| |每股盈利(元)| - 0.82|0.21|1.47|1.70| |市盈率(倍)| - 37|148|21|18| |市净率(倍)|1.9|1.9|1.7|1.6|[4] 公司基本数据 - 总股本 46,325.83 万股，已上市流通股 46,013.46 万股，总市值 141.29 亿元，流通市值 140.34 亿元，资产负债率 28.79%，每股净资产 14.87 元，12 个月内最高/最低价 40.32/24.44 元 [5] 业绩承压原因 - 2024 年受市场需求增长放缓等因素影响，收入增速承压，固定成本摊销比例上升，经营杠杆效率下降；部分应收账款回款周期延长，信用减值损失金额较大，为 6.19 亿元；对固定资产进行盘点清理，处置损失为 1.44 亿元；投资的部分企业业务增长未达预期，确认减值损失及公允价值变动损益 9,904 万元 [8] - 25Q1 受市场需求增长放缓等因素影响，收入和利润同比下降 [8] 运营情况 - 2024 年标本检测量同比提升 2.94%，市场占有率保持领先，三级医院收入占比 50.88%，同比提高 7.75 个百分点，精准医学中心新增 34 家，累计超 90 家，新增产学研合作 27 项，累计与超 200 家合作 [8] - 创新产品业务方面，2024 年特色肿筛营收增长 69.7%，阿尔茨海默病系列营收增长 15%，RNA - seq 营收增长 170%，生殖 tNGS 样本量突破 7 万例；惠民产品业务方面，2024 年感染性疾病惠民体系营收增长 52%，实体肿瘤惠民体系营收增长 177% [8] 运营效率提升表现 - 2024 年优化整合物流线路，合理规划外包目的地和供应商，物流费用 - 7.29%；在供应链数字化基础上，优化采购策略，推进优质试剂集中采购，试剂成本 - 15.54%；将全流程精益化管控与 AIoT 技术深度融合，实验室人效 + 21.00% [8] - 25Q1 持续推进产能中心布局，加快实现集约化、自动化、智能化生产，深化数智化转型，构建以大模型为核心的技术与服务体系，内部运营效率持续提升，毛利率为 33.25%，同比上升 1.16 个百分点 [8] 财务预测表（部分指标） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|7,190|7,211|7,891|8,719| |营业成本(百万)|4,807|4,808|5,181|5,680| |归母净利润(百万)| - 381|96|680|788| |毛利率(%)|33.1%|33.3%|34.3%|34.9%| |净利率(%)| - 5.8%|1.4%|9.0%|9.4%| |ROE(%)| - 5.2%|1.3%|8.4%|8.9%| |资产负债率(%)|28.1%|29.1%|29.8%|30.5%|[9]