报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 旗滨集团浮法+光伏玻璃双主业步入正轨，新兴玻璃业务长期成长性仍存，考虑房地产压力，预测2025 - 2027年EPS为0.36/0.43/0.51元/股，对应PE各为15x/12x/11x，根据历史估值法，给予2025年17x PE，对应目标价6.1元 [8] 公司经营情况 2024年情况 - 总营业收入156.49亿元，同比减少0.21%，归母净利润3.83亿元，同比减少78.15% [2] - 受房地产下行影响，浮法玻璃、节能建筑玻璃两大核心业务毛利率下滑，浮法平板玻璃市场价约1396.8元，同比下滑31%，销售浮法玻璃原片10676万重箱，同比减少726万重箱 [8] - 库存产品可变现净值下降，计提存货跌价准备及合同履约成本减值损失2.38亿元，全年资产减值损失达2.57亿元 [8] - 光伏玻璃业务实现营业收入57.53亿元，同比增长68.64%，毛利率降至9.01%，生产光伏玻璃加工片45741万方，销售43472万方 [8] - 经营活动现金流净额9.12亿元，同比减少40.91%，资产负债率攀升至58.43%（同比+5.22pct），有息负债率40.77%，财务费用同比增长102.11%至3.29亿元 [8] 2025年一季度情况 - 总营业收入34.84亿元，同比减少9.68%，归母净利润4.70亿元，同比增长6.38% [2] - 经营现金流净额1691.59万元，同比由负转正，货币资金增至41.11亿元，同比+20.82% [8] 财务预测 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|15,649|16,562|17,913|19,784| |同比增速(%)|-0.2%|5.8%|8.2%|10.4%| |归母净利润(百万)|383|968|1,160|1,366| |同比增速(%)|-78.1%|153.1%|19.8%|17.8%| |每股盈利(元)|0.14|0.36|0.43|0.51| |市盈率(倍)|38|15|12|11| |市净率(倍)|1.1|1.0|1.0|0.9|[4] 资产负债表预测（部分） |项目（单位：百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|3,203|3,450|3,945|4,719| |应收账款|1,957|1,189|1,535|1,825| |存货|2,073|2,641|2,581|2,801| |固定资产|18,299|22,507|25,484|28,780| |资产合计|34,628|39,905|44,940|50,688| |负债合计|20,234|24,417|28,312|32,737| |归属母公司所有者权益|13,342|14,191|15,048|16,051|[9] 利润表预测（部分） |项目（单位：百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|15,649|16,562|17,913|19,784| |营业成本|13,222|13,504|14,551|16,000| |税金及附加|171|185|196|220| |销售费用|190|201|217|240| |管理费用|798|844|913|1,008| |财务费用|329|142|145|160| |归属母公司净利润|383|968|1,160|1,366|[9] 现金流量表预测 |项目（单位：百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|912|3,190|3,146|3,727| |投资活动现金流|-3,122|-6,746|-5,817|-6,303| |融资活动现金流|1,731|3,803|3,166|3,350|[9] 主要财务比率预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|-0.2%|5.8%|8.2%|10.4%| |归母净利润增长率|-78.1%|153.1%|19.8%|17.8%| |毛利率|15.5%|18.5%|18.8%|19.1%| |净利率|1.7%|5.9%|6.5%|6.9%| |ROE|2.9%|6.8%|7.7%|8.5%| |ROIC|2.3%|3.9%|4.0%|4.1%| |资产负债率|58.4%|61.2%|63.0%|64.6%| |流动比率|1.1|1.0|1.0|1.1| |速动比率|0.8|0.7|0.8|0.8| |总资产周转率|0.5|0.4|0.4|0.4|[9]