报告公司投资评级 - 重申 AMD 的“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 调整 2025 和 2026 年盈利预测，调整目标价至 134.2 美元，潜在升幅 16.7% [1][2] - AMD 是 AI 大模型行业需求爆发带来算力 GPU 芯片快速增长红利的重要受益标的之一，尽管美国出口管制为 2025 年收入带来约 15 亿美元负面影响，但数据中心业务今年仍有望取得强劲双位数增长 [1] - MI350 大规模量产将为下半年数据中心业务提供增长动能，AMD 在个人电脑和服务器的 CPU 份额持续提升，带动客户端和数据中心业务成长，游戏和嵌入式产品业务板块下半年也将保持增长 [1] - AMD 作为 AI 算力 GPU 芯片第二大玩家，当前远期市盈率 25.4x，较去年高位 53.4x 下降明显，具备吸引力 [1] 各部分总结 财务表现 - 2025 年一季度，AMD 收入 74.4 亿美元，同比增长 36%，环比下降 3%，高于指引区间上限，数据中心和客户端业务分别同比增长 57%和 68%，毛利率 50.2%，同比增长 3.5 个百分点，环比下降 0.5 个百分点，营业费用率 39.4%，同比下降 6.7 个百分点，环比增长 2.5 个百分点，营业利润和净利润分别为 8.06 亿美元和 7.09 亿美元，同比大幅增长 [2] - 公司指引二季度收入中位数同比增长 27%，环比下降 1%，包含美国出口管制带来的中国地区 MI308 的 7 亿美元负面影响，预期 2025 年收入减少约 15 亿美元，大部分负面影响在三季度，二季度毛利率中位数 43%，受约 8 亿美元库存减值影响大幅下滑，预计下半年恢复 [2] 盈利预测和财务指标（2023 - 2027E） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|22,680|25,785|31,603|36,509|40,588| |营收同比增速|-4%|14%|23%|16%|11%| |毛利率|46.1%|49.4%|49.7%|53.3%|53.7%| |净利润（百万美元）|854|1,641|3,128|5,680|7,089| |净利润增速|-35%|92%|91%|82%|25%| |Non - GAAP 基本每股收益（美元）|2.7|3.3|4.0|6.9|5.9| |目标 PE（x）|50.3|40.2|33.2|19.5|22.9|[3] 财务报表分析与预测 - 利润表方面，营业收入、毛利润、经营利润、净利润等指标预计在 2023 - 2027E 期间整体呈增长趋势，如营业收入从 2023 年的 226.8 亿美元增长至 2027E 的 405.88 亿美元 [9] - 资产负债表方面，货币资金、应收账款等项目有相应变化，如货币资金从 2023 年的 39.33 亿美元增长至 2027E 的 282.9 亿美元 [9] - 现金流量表方面，经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等在不同年份有不同表现，如经营活动现金流从 2023 年的 16.67 亿美元增长至 2027E 的 76.76 亿美元 [9] - 主要财务比率方面，营运指标增速、盈利能力、利润率、营运能力等指标呈现不同变化趋势，如净资产收益率从 2023 年的 1.5%增长至 2027E 的 9.2% [9] 估值 - 采用 DCF 估值方法，假设 AMD 2030 - 2034 的成长率为 12% - 20%，永续增长率为 3%，WACC 是 12.0%，调整 AMD 目标价至 134.2 美元，潜在升幅 16.7%，对应 2025 市盈率为 33.2x [2] 情景假设 - 乐观情景下公司收入增长好于预期，目标价 168.2 美元，概率 20%；悲观情景下公司收入增长不及预期，目标价 83.8 美元，概率 15% [23] 行业覆盖公司评级 - 浦银国际对科技行业多家公司给出评级和目标价，如小米集团 - W、传音控股等评级为买入，英特尔评级为卖出 [25]