报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [4][6] 报告的核心观点 - 复调保持稳健，后续有望受益于B端复苏以及新品推出节奏加快延续增势；轻烹业务C端回暖，有望实现双轮驱动 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现收入/归母净利润26.51/2.33亿元，同比+11.91%/-22.52%；24Q4实现收入/归母净利润7.21/0.60亿元，同比+18.24%/-0.49%；25Q1实现收入/归母净利润6.69/0.58亿元，同比+7.18%/-4.19% [1] - 预计25 - 27年营收为29/33/36亿元，同增11%/11%/11%；归母净利润为2.72/3.12/3.56亿元，同比+17%/+15%/+14%，对应PE分别为20X/18X/15X [4] 业务表现 - 24年公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入12.96/11.30/1.47亿元，同比+13%/+10%/+3%；25Q1收入3.01/3.02/0.47亿元，同比-1%/+13%/+35% [1] - 24年公司B端共销售近2600种产品，近三年开发的产品数量占比近60%；空刻意面实现营收9.2亿元，同比+6%，连续4年全国意面零售额第一 [1] 区域与渠道 - 24年华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别为20.8/0.9/1.6/0.8/0.8/0.3/0.2/0.3亿元，同比+11%/-3%/+0%/+21%/+17%/+56%/+91%/+25%；25Q1分别同比+4%/+70%/-7%/+5%/+10%/+46%/+150%/-25% [2] - 24年线上收入8.08亿元，同比+2%，营收占比31%；25Q1末经销商同比+78家至465家，平均经销商收入同比-15%至22万元/家 [2] 盈利能力 - 24年毛利率/净利率分别同比-0.33/-3.05pct至32.81%/10.08%；25Q1毛利率/净利率同比+0.57/-0.69pct至32.61%/10.06% [3] - 24年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.12/-0.05/-0.17pct至14.52%/2.76%/0.04%；25Q1分别同比-0.48/-0.25/+0.06pct至14.38%/2.12%/-0.12% [3]