报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 25Q1 公司收入/归母净利润 7.13/2.72 亿元，同比-4.75%/+0.24%，主力榨菜稳健，产品不断优化，利润率提升显著，费用投放加大 [1] - 公司拟发行股份和支付现金购买味滋美 51%股权，味滋美 24 年营收 2.65 亿元，净利润 3962 万元，二期项目计划 25 年 5 月试生产，力争 2025 年底达 5 亿产值，并购后可获味滋美 B 端资源 [2] - 展望 25 年，公司坚持“双轮驱动”，产品优化升级，渠道持续深耕，餐饮渠道有望延续，预计 25 - 27 年营收分别 25/27/29 亿元，同增 6%/6%/6%；归母净利润分别 8.7/9.3/9.9 亿元，同增 9%/7%/7% [3] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E 营收分别为 24.4985/23.8713/25.4051/26.9867/28.6517 亿元，增长率分别为-3.86%/-2.65%/6.43%/6.23%/6.17% [4] - 2023 - 2027E 归母净利润分别为 8.2658/7.9935/8.7075/9.2939/9.9096 亿元，增长率分别为-8.03%/-3.29%/8.93%/6.73%/6.62% [4] - 2023 - 2027E 市盈率分别为 18.51/19.14/17.57/16.46/15.44 [4] - 2023 - 2027E 市净率分别为 1.86/1.76/1.66/1.56/1.48 [4] - 2023 - 2027E 市销率分别为 6.25/6.41/6.02/5.67/5.34 [4] - 2023 - 2027E EV/EBITDA 分别为 11.09/10.15/7.34/6.31/5.46 [4] 公司基本数据 - A 股总股本 11.5392 亿股，流通 A 股股本 11.4891 亿股 [5] - A 股总市值 153.0097 亿元，流通 A 股市值 152.3461 亿元 [5] - 每股净资产 7.77 元，资产负债率 7.44% [5] - 一年内最高/最低股价 17.20/11.47 元 [5] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E 货币资金分别为 36.7999/32.7161/34.6336/41.3504/47.1537 亿元 [10] - 2023 - 2027E 应收票据及应收账款分别为 0.105/0.0819/0.068/0.1145/0.0812 亿元 [10] - 2023 - 2027E 存货分别为 4.9537/5.6151/3.8526/6.3888/4.496 亿元 [10] - 2023 - 2027E 固定资产分别为 10.5555/9.8232/11.3/11.9031/12.0444 亿元 [10] - 2023 - 2027E 资产总计分别为 87.6939/93.9369/98.1274/105.193/109.88 亿元 [10] 利润表 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 24.4985/23.8713/25.4051/26.9867/28.6517 亿元 [10] - 2023 - 2027E 营业成本分别为 12.0141/11.6997/11.6724/12.2194/12.7928 亿元 [10] - 2023 - 2027E 销售费用分别为 3.2752/3.2405/3.1756/3.3733/3.6244 亿元 [10] - 2023 - 2027E 管理费用分别为 0.8788/0.94/0.7622/0.7556/0.8022 亿元 [10] - 2023 - 2027E 归属于母公司净利润分别为 8.2658/7.9935/8.7075/9.2939/9.9096 亿元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E 经营活动现金流分别为 4.3549/8.1694/6.2263/10.65/10.4331 亿元 [10] - 2023 - 2027E 投资活动现金流分别为 2.7071/-10.96/-8.174/-6.307/-6.657 亿元 [10] - 2023 - 2027E 筹资活动现金流分别为-3.3884/-3.4704/-3.4914/-3.7175/-3.9638 亿元 [10] 主要财务比率 - 2023 - 2027E 成长能力方面，营业收入增长率分别为-3.86%/-2.65%/6.43%/6.23%/6.17% [10] - 2023 - 2027E 获利能力方面，毛利率分别为 50.72%/50.99%/54.05%/54.72%/55.35% [10] - 2023 - 2027E 偿债能力方面，资产负债率分别为 5.99%/7.41%/6.04%/7.05%/5.60% [10] - 2023 - 2027E 营运能力方面，应收账款周转率分别为 304.89/255.39/338.99/295.7/292.76 [10] - 2023 - 2027E 每股指标方面，每股收益分别为 0.72/0.69/0.75/0.81/0.86 元 [10] - 2023 - 2027E 估值比率方面，市盈率分别为 18.51/19.14/17.57/16.46/15.44 [10]