报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持目标价6.5港元，为25年的7.4倍预测市盈率，距离现价有49%上涨空间 [1][4][7] 报告的核心观点 - 短期业绩波动不改长期价值，预计25 - 27年净利润达到10.0/17.6/26.0亿，同比变化-32%/+76%/+48% [1][4] 报告摘要 - 25年一季度报告研究的具体公司实现营业收入58.5亿元，同比增长1.7%，归母净利润2.0亿元，同比下降30.0% [1][2] 各产品业绩情况 - 尿素收入15.4亿，销量96.5万吨同比持平，价格（不含税）1592元/吨同比下降23%，毛利率下降13个百分点至18% [3] - 复合肥收入15.6亿，销量60.0万吨同比增长14%，价格2599元/吨同比下降4%，毛利率达14%同比持平 [3] - 甲醇收入8.0亿，销量35.4万吨同比增长22%，价格2270元/吨同比增长4%，毛利率上升4个百分点至10% [3] - 三聚氰胺收入1.6亿，销量3.2万吨同比下降7%，价格5106元/吨同比下降18%，毛利率下降21个百分点至22% [3] - DMF收入2.9亿，销量7.8万吨同比增长9%，价格3668元/吨同比下降9%，毛利率上升4个百分点至16% [3] 行业需求及政策情况 - 预计25年中国尿素行业需求6900万吨，其中农业需求4300万吨增长3%，工业需求2200万吨增长5%，出口销量400万吨增长1438% [4] - 二季度尿素出口政策从全面限制改为保供优先、有序出口的精细化调控模式，包括总量控制（今年出口配额总量不超过2023年的425万吨）和时间管控（出口窗口期限定在5 - 9月分两批次执行，要求10月15日前完成报关），有助于缓解国内尿素供应过剩问题 [4] 财务数据预测 损益表相关 - 23 - 27年收入分别为23475.3、23128.3、25209.8、30251.8、35878.6百万元，增长率分别为1.7%、 - 1.5%、9.0%、20.0%、18.6% [10] - 23 - 27年毛利分别为4187.0、3931.1、4033.6、5445.3、6852.8百万元，毛利率分别为17.8%、17.0%、16.0%、18.0%、19.1% [10] - 23 - 27年归母净利润分别为1186.9、1459.4、997.3、1759.0、2596.8百万元，增长率分别为 - 11.6%、23.8%、 - 31.7%、76.4%、47.6% [5][10] 资产负债表相关 - 23 - 27年现金分别为1162.6、887.2、974.7、1062.4、479.3百万元 [10] - 23 - 27年总资产分别为29133.5、32518.2、36459.4、40208.3、43240.8百万元 [10] - 23 - 27年总负债分别为18622.5、19996.5、22972.7、24792.1、25018.4百万元 [10] 现金流量表相关 - 23 - 27年营运现金流分别为5456.0、3349.8、5083.8、5536.2、6735.6百万元 [10] - 23 - 27年投资活动现金流分别为 - 3605.3、 - 4290.9、 - 6494.3、 - 5725.1、 - 4144.8百万元 [10] - 23 - 27年融资活动现金流分别为 - 2157.9、665.8、1031.1、160.4、 - 1950.1百万元 [10] 股价表现 - 一个月相对收益1.24%，绝对收益10.35%；三个月相对收益8.56%，绝对收益11.76%；十二个月相对收益 - 7.10%，绝对收益12.29% [8] 公司基本信息 - 2025年5月19日股价4.4港元，总市值56.08亿港元，流通市值56.08亿港元，总股本12.83亿股，流通股本12.83亿股，12个月低/高为3.7/4.7港元，平均成交12.54百万港元 [7] - 股东结构中刘兴旭占34.1%，其他占65.9% [7]