报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 锦浪科技2024年年报及2025年一季报显示，2024年公司收入65.42亿元，同比增长7%，归母净利6.91亿元，同比下降11%；2024Q4收入13.81亿元，同比下降5%，环比下降24%，归母净利0.22亿元，同比下降20%，环比下降93%；2025Q1收入15.18亿元，同比增长9%，环比增长10%，归母净利1.95亿元，同比增长860%，环比增长774%，Q1业绩超预期 [2][4] - 预计公司2025 - 2026年实现利润12、15亿，对应PE为18、14倍，维持“买入”评级 [10] 各业务情况总结 2024年逆变器业务 - 全年销量91万台，同比增长超20%，单Q4因欧洲、印巴等主要海外市场需求平淡，预计出货环比下降 [10] - 全年并网逆变器毛利率18.7%，同比下降3.0pct，储能逆变器毛利率27.5%，同比下降9.6pct，主要因公司调整价格策略及海外低毛利亚非拉市场占比提升 [10] 2024年电站业务 - 全年收入20.8亿，同比增长40%左右，户用光伏系统开发规模增长，年末持有户用光伏电站规模达3.7GW，发电收入增长明显 [10] - 全年出售电站137MW，平均交易价格3.35元/W，产生利润0.2亿 [10] 2025Q1业务情况 - 公司收入15.18亿，环增10%，预计因逆变器海外需求回暖，推测Q1并网逆变器销量环比小增，储能环增更显著 [10] - Q1毛利率32.1%，环比提升8pct，带动业绩超预期，推测因公司减少国内小机接单、加大国内高毛利大机出货，逆变器盈利能力改善明显，电站业务Q1淡季预计表现平稳 [10] 其他财务数据总结 - 2024年销售费用同增32%，研发费用同增23%，表明公司持续加大市场开拓和研发投入；财务费用3.1亿，同增100%，主要因融资规模扩大 [10] - Q1末合同负债1.9亿，同增162%，环增182%，表明公司接单明显改善 [10] - Q1产生投资收益0.2亿（主要是出售电站收益），其他收益0.3亿（主要是政府补助及增值税加计抵免） [10] 行业情况总结 - 公司当前出货水平优于过去两年，行业库存基本恢复正常水平，欧洲、新兴市场均进入持续、良性发展的新阶段 [10] 财务报表及预测指标总结 利润表（百万元） - 2024A - 2027E营业总收入分别为6542、8918、11068、13533 [15] - 2024A - 2027E营业成本分别为4477、5922、7534、9350 [15] - 2024A - 2027E毛利分别为1169、1468、2064、1645 [15] 资产负债表（百万元） - 2024A - 2027E货币资金分别为937、8248、6888、16406 [15] - 2024A - 2027E应收账款分别为2065、2996、3534、4183 [15] 现金流量表（百万元） - 2024A - 2027E经营活动现金流净额分别为2051、8277、 - 202、10509 [15] 基本指标 - 2024A - 2027E每股经营现金流分别为5.13、20.73、 - 0.51、26.32 [15] - 2024A - 2027E净资产收益率分别为8.3%、12.9%、13.9%、14.7% [15] - 2024A - 2027E总资产收益率分别为3.3%、4.2%、5.2%、5.0% [15] - 2024A - 2027E资产负债率分别为60.5%、67.5%、62.2%、66.2% [15] - 2024A - 2027E总资产周转率分别为0.31、0.35、0.38、0.40 [15]