报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 81.15 港币 [1][4][7] 报告的核心观点 - 25Q1 公司营收 100.2 亿元（yoy+187.1%、qoq -25.6%），归母净利 -1.3 亿元，业绩超预期，主要因 Q1 销量高增推动营收同比大增且毛利率达 14.9% 再创新高 [1] - 25 年公司迎全球化新车周期，叠加渠道端提前布局和下沉、LEAP3.5 架构集成降本以及战略合作贡献收入，预计 25 - 27 年营收高速增长且毛利率持续提升，25 年有望全年盈利 [1] 根据相关目录分别进行总结 Q1 销量与营收、毛利率情况 - 营收方面，25Q1 汽车交付 87552 辆，同比 +162.1% 推动营收同比高增；产品结构优化，C 系列交付 67812 辆，占比 77.5%（同比提升 5.7pct），驱动单车收入同比 +4.9% [2] - 25Q1 毛利率 14.9%，同环比 +16.1pct/+1.6pct，同比高增因销量规模效应、成本管理优化、产品组合优化；环比提升因战略合作带来毛利增长 [2] - 后续 B 平台新车型及换代车型支撑 25 年 50 - 60 万销量目标，ASP 或因 B 平台车型放量略降，但随着 LEAP3.5 架构上车，预计整车销售毛利率保持稳定 [2] 25 年公司发展情况 - 新车周期方面，B 平台 3 款车型 25 年内密集投放，D 平台车型 12 月亮相，C 平台车型更新换代 [3] - 渠道端，截至 25Q1 已布局 756 家门店覆盖 279 城，较 24Q1 新覆盖 97 城且单店店效提升 50%，目标 25 年底再新增覆盖 80 城 [3] - 海外市场，25Q1 出口 7546 台，4 月出口 6086 台，截至 25Q1 海外已布局超 500 家网点，环比增加超 100 家；马来西亚工厂预计年底前启动本地组装，26 年实现欧洲本地化制造 [3] - 公司三电核心零部件自研自制具成本优势，与 Stellantis 及中国一汽的战略合作将逐渐贡献收入 [3] 盈利预测与估值 - 维持前次预测，预计 25 - 27 年营收 687/914/1167 亿元，归母净利 3.5/20.4/43.1 亿元 [4] - 可比公司 25 年 iFind 一致 PS 均值为 1.3 倍，考虑公司优势给予 10% 估值溢价，对应 25 年 1.5 倍 PS 目标（前值 25 年 1.3 倍 PS），对应目标价 81.15 港币（前值 71.22 港币） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|16,747|32,164|68,711|91,405|116,663| |+/-%|35.22|92.06|113.63|33.03|27.63| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(4,216)|(2,821)|351.86|2,036|4,306| |+/-%|(17.47)|(33.10)|(112.47)|478.52|111.53| |EPS (人民币，最新摊薄)|(3.15)|(2.11)|0.26|1.52|3.22| |ROE (%)|(40.62)|(25.00)|2.90|13.57|24.45| |PE (倍)|(18.15)|(27.12)|212.71|36.77|17.38| |PB (倍)|6.12|7.60|5.27|4.74|3.85| |EV EBITDA (倍)|(13.36)|(24.30)|43.69|18.06|9.86| [6] 可比公司估值表 |2025/5/19|市值（十亿元）|企业价值（十亿元）|营收（十亿元）|EV/sales|PS| |----|----|----|----|----|----| |公司|股票代码|2025E|2026E|2025E|2026E|2025E|2026E| |理想汽车 - W|2015 HK|215.83|158.81|176.44|228.72|0.90|0.69|1.22|0.94| |比亚迪股份|1211 HK|1,183.30|1,098.18|976.16|1,147.75|1.13|0.96|1.21|1.03| |小鹏汽车 - W|9868 HK|135.88|129.59|89.04|129.48|1.46|1.00|1.53|1.05| |平均| - | - | - | - | - |1.16|0.88|1.32|1.01| [12] 盈利预测相关表格 包含利润表、现金流量表、资产负债表、业绩指标、估值指标等多方面数据，展示了 2023 - 2027 年公司各项财务指标情况 [19]