报告公司投资评级 - 报告对大金重工的投资评级为“买进” [7] 报告的核心观点 - 公司获得10亿元欧洲大单，海外业务进入快速增长期，在手订单饱满且正在扩产，今年出口营收有望过半带动业绩增长 2025年欧洲海风市场加速，海外新订单增长可期，海外交付量有望超20万吨支撑业绩稳健增长 中期海外海风供应链产能供不应求，公司海外市场份额有望扩大 预计2025/2026/2027年净利润分别达9.26/12.42/15.6亿元，YOY+95.4%/+34%/+26%，EPS分别为1.45/1.95/2.45元，A股按当前价格计算对应2025/2026/2027年PE为19/14/12倍，建议买进 [7] 公司基本情况 - 产业为机械设备，2025年5月19日A股股价28.28元，深证成指10171.09，股价12个月高/低为29.5/17.26元，总发行股数63775万股，A股数63092万股，A股市值178.42亿元，主要股东为阜新金胤能源咨询有限公司，持股38.93%，每股净值11.76元，股价/账面净值2.40 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为10.0%、42.7%、23.8%，近期评等在2025年3月4日为买进 产品组合中风电装备产品占比93%，新能源发电占比5.8% [3] - 机构投资者中基金占流通A股比例2.8%，一般法人占45.2% [4] 业绩情况 - 2025Q1公司实现营收11.4亿元，YOY+146%；净利润2.3亿元，YOY+336%（扣非后净利润2.46亿元，YOY+448%） 2025年已交付完成丹麦Thor项目，正在执行德国NSC项目一期，预计今年海外交付量达20万吨，出口营收提升至超50% [8] - 预计2025/2026/2027年净利润分别为9.26/12.42/15.6亿元，YOY+95.4%/+34%/+26%，EPS分别为1.45/1.95/2.45元，A股按当前价格计算对应2025/2026/2027年PE为19/14/12倍 [7][8] 订单与产能情况 - 5月14日公司与全球领先能源企业签署10亿元超大型单桩产品合同，占2024年营收比例26.46%，2027年交付完毕，采用DAP交付模式 3月份曾获9.86亿元欧洲单桩订单，目前在手订单饱满，排期到2027年 为满足交付需求，蓬莱基地排产量将提升，唐山曹妃甸海工基地一期计划总投资25亿元，年产能约40万吨，预计2025年完成产能爬坡 [10] 行业情况 - 2024年欧洲新增海上风电核准量为20GW，同比增46.3% 2025年初英国宣布13个海风项目加速获批，德国开启未来四年12GW风电场拍卖，欧洲海风建设明显提速 预计到2030年欧洲海上风电装机规模将增至120GW，2050年达到300GW [10] 财务预测表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|425|474|926|1242|1560| |同比增减（％）|-5.58%|11.46%|95.41%|34.18%|25.53%| |每股盈余（EPS，元）|0.667|0.743|1.452|1.948|2.446| |同比增减（％）|-5.58%|11.46%|95.41%|34.18%|25.53%| |A股市盈率（P/E，X）|42.42|38.06|19.48|14.52|11.56| |股利（DPS，元）|0.18|0.22|0.44|0.58|0.73| |股息率（Yield，％）|0.64%|0.79%|1.54%|2.07%|2.59%|[12] |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4325|3780|5658|6912|8454| |经营成本（百万元）|3311|2652|4087|4868|5894| |营业税金及附加（百万元）|31|29|45|55|68| |销售费用（百万元）|70|90|130|159|194| |管理费用（百万元）|156|227|283|311|355| |财务费用（百万元）|64|15|-113|-69|0| |资产减值损失（百万元）|-7|-45|-20|-20|-19| |投资收益（百万元）|15|11|20|20|21| |营业利润（百万元）|477|508|997|1341|1685| |营业外收入（百万元）|8|10|10|10|11| |营业外支出（百万元）|0|2|0|0|1| |利润总额（百万元）|485|516|1007|1351|1695| |所得税（百万元）|60|42|81|108|136| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|425|474|926|1242|1560|[14] |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|1961|2869|4734|7157|10260| |应收帐款（百万元）|1629|1310|1441|1585|1743| |存货（百万元）|1546|2084|2501|3002|3602| |流动资产合计（百万元）|7293|7735|7890|8048|8209| |长期投资净额（百万元）|0|0|0|0|0| |固定资产合计（百万元）|1565|2309|2540|2794|3073| |在建工程（百万元）|837|708|743|818|899| |无形资产（百万元）|270|260|255|249|244| |资产总计（百万元）|10225|11562|12358|13212|14127| |流动负债合计（百万元）|2930|3528|3705|3890|4085| |长期负债合计（百万元）|381|762|800|840|882| |负债合计（百万元）|3311|4290|4504|4730|4966| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0|0| |股东权益合计（百万元）|6914|7272|7854|8482|9161| |负债和股东权益总计（百万元）|10225|11562|12358|13212|14127|[14] |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|809|1083|1734|2254|2930| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-1416|218|229|240|252| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-1011|-324|-65|-71|-78| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-1674|935|1898|2423|3104| |货币资金的期末余额（百万元）|1902|2836|4734|7157|10260| |货币资金的期初余额（百万元）|3576|1902|2836|4734|7157|[14]