报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 高端功率半导体产业化项目持续推进，南通项目自2022年9月下旬试生产，产品良率超95%，2024年产出100万片8寸晶圆，2025年3月月产能达12万片，预计全年产出150万片，有助于推动高端功率半导体发展等 [4] - 各产品线订单能见度平稳，下游客户分布广泛，2025年Q1营收中工业、消费、汽车电子、通信领域占比分别为35%、38%、23%、3%，未来重点拓展汽车电子、电源类及工业类三大领域，一季度各产品线订单能见度稳定在6 - 8周 [5] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入37.1/48.3/62.8亿元，归母净利润分别为6.4/8.8/12.0亿元 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价29.48元，总股本8.32亿股，流通股本7.12亿股，总市值245亿元，流通市值210亿元，周内最高/最低价46.85/15.47元，资产负债率26.0%，市盈率46.79，第一大股东为江苏捷捷投资有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2845|3709|4827|6277| |增长率(%)|35.05|30.39|30.15|30.03| |EBITDA（百万元）|1173.28|2247.40|2676.72|3246.00| |归属母公司净利润（百万元）|473.04|644.17|877.72|1198.13| |增长率(%)|115.87|36.18|36.26|36.51| |EPS(元/股)|0.57|0.77|1.05|1.44| |市盈率（P/E）|51.86|38.08|27.95|20.47| |市净率（P/B）|4.22|3.82|3.40|2.96| |EV/EBITDA|24.31|10.44|8.45|6.57|[8] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|2845|3709|4827|6277| |营业成本|1811|2321|2982|3840| |税金及附加|27|36|46|60| |销售费用|66|86|112|146| |管理费用|129|185|219|284| |研发费用|272|445|579|722| |财务费用|-8|2|2|2| |资产减值损失|-63|0|0|0| |营业利润|610|778|1060|1477| |营业外收入|1|0|0|0| |营业外支出|3|0|0|0| |利润总额|608|778|1060|1477| |所得税|110|141|192|268| |净利润|498|637|867|1209| |归母净利润|473|644|878|1198| |每股收益（元）|0.57|0.77|1.05|1.44|[9] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|709|1987|2832|4127| |交易性金融资产|20|20|20|20| |应收票据及应收账款|921|170|228|292| |预付款项|5|41|55|74| |存货|599|407|518|650| |流动资产合计|2580|2759|3819|5374| |固定资产|4865|5021|5025|4877| |在建工程|338|238|138|38| |无形资产|133|115|97|80| |非流动资产合计|5472|5542|5428|5163| |资产总计|8052|8301|9247|10537| |短期借款|97|97|97|97| |应付票据及应付账款|893|322|414|521| |其他流动负债|404|633|714|815| |流动负债合计|1394|1052|1224|1433| |其他|696|685|685|685| |非流动负债合计|696|685|685|685| |负债合计|2090|1737|1909|2118| |股本|832|832|832|832| |资本公积金|2818|2853|2853|2853| |未分配利润|1958|2436|3089|3979| |少数股东权益|151|143|133|144| |其他|203|299|430|610| |所有者权益合计|5962|6564|7338|8419|[9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|498|637|867|1209| |折旧和摊销|607|1468|1615|1767| |营运资本变动|-470|654|-44|-52| |其他|84|-43|-45|-74| |经营活动现金流净额|720|2715|2394|2850| |资本开支|-535|-1461|-1464|-1436| |其他|145|-32|9|11| |投资活动现金流净额|-390|-1493|-1455|-1425| |股权融资|463|35|0|0| |债务融资|-348|100|0|0| |其他|-113|-79|-95|-130| |筹资活动现金流净额|2|57|-95|-130| |现金及现金等价物净增加额|332|1278|844|1296|[9] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|35.1%|30.4%|30.1%|30.0%| |成长能力 - 营业利润|194.5%|27.5%|36.2%|39.4%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|115.9%|36.2%|36.3%|36.5%| |获利能力 - 毛利率|36.3%|37.4%|38.2%|38.8%| |获利能力 - 净利率|16.6%|17.4%|18.2%|19.1%| |获利能力 - ROE|8.1%|10.0%|12.2%|14.5%| |获利能力 - ROIC|6.8%|8.5%|10.5%|13.0%| |偿债能力 - 资产负债率|26.0%|20.9%|20.6%|20.1%| |偿债能力 - 流动比率|1.85|2.62|3.12|3.75| |营运能力 - 应收账款周转率|5.08|9.13|24.27|24.17| |营运能力 - 存货周转率|3.34|4.61|6.45|6.57| |营运能力 - 总资产周转率|0.36|0.45|0.55|0.63| |每股指标 - 每股收益|0.57|0.77|1.05|1.44| |每股指标 - 每股净资产|6.98|7.72|8.66|9.95| |估值比率 - PE|51.86|38.08|27.95|20.47| |估值比率 - PB|4.22|3.82|3.40|2.96|[9]