报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 神农集团是一流成本、快速扩张、超低负债的优质养殖标的，最新完全成本12元/公斤为上市公司中最低，2025年出栏目标320 - 350万头，力争2027年达500万头，负债率极低、资金充足，低成本与高成长确定性强，董事长与养殖业务负责人专业化程度高、管理优势强，看好其穿越周期的优质成长，预计2025年、2026年实现归母净利润9.27、11.6亿元，重点推荐 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 神农集团披露2024年年报与2025年一季报，2024年归母净利润约6.9亿元，2025Q1归母净利润约2.3亿元，均同比扭亏为盈 [4] 公司基础数据 - 2025年5月14日收盘价28.39元，总股本52484万股，流通A股52361万股，每股净资产9.46元，近12月最高/最低价45.67/24.54元 [7] 优异成本奠定发展基石 - 公司盈利主要由生猪养殖业务贡献，2024年出栏量227万头，YoY + 49%，商品猪出栏量212万头，YoY + 42%，商品猪销售均价约16.2元/公斤，完全成本约13.9元/公斤，体重约126公斤，头均盈利285元，养殖业务盈利约6.2亿元，计入转回则约7.1亿元 [9] - 2025年一季度生猪出栏量约86万头，同比增长73%，商品猪出栏64万头，同比 + 33%，仔猪出栏21万头，同比 + 1124%，商品猪销售均价14.9元/公斤，完全成本12.4元/公斤，体重约122公斤，商品猪头均利润约308元，销售盈利2亿元，仔猪销售均价预计约570元/头，断奶仔猪成本预计约285元/头，单头仔猪利润约285元，销售盈利约0.6亿元，考虑淘汰损失，生猪养殖业务盈利预计约2.5亿元，测算饲料与屠宰业务合计微亏 [9] 低负债、充裕资金与稳健资本开支打造优质成长 - 公司上市以来负债率长期保持在30%以下，2021 - 2024年年度资本开支均保持在10亿元左右，出栏量由2021年的65万头增至2024年的227万头 [9] - 2025Q1末资产负债率约28%，在手货币资金超11亿元，为2021Q2以来最多的季度，2027年出栏量目标高于500万头，2024 - 2027年出栏量CAGR高于30% [9] - 2025Q1末固定资产/生产性生物资产同比增加16.8%/31.1%，截至2025年3月31日，能繁母猪存栏量约12.8万头，相比2024年年底增加7000头，同比2024Q1末增加42%，预计年底能繁母猪存栏量扩张至接近16万头 [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5584|7157|9034|12177| |营业成本（百万元）|4424|5970|7555|9322| |毛利（百万元）|1161|1187|1478|2855| |归母净利润（百万元）|687|927|1156|2405| |货币资金（百万元）|1042|1348|2408|4780| |资产总计（百万元）|6655|8711|10946|14501| |负债合计（百万元）|1823|2950|4029|5178| |每股收益（元）|1.31|1.77|2.20|4.58| |每股经营现金流（元）|2.92|0.55|2.30|4.71| |市盈率|21.15|16.07|12.89|6.19| |市净率|3.01|2.59|2.15|1.60| |总资产收益率|10.3%|10.6%|10.6%|16.6%| |净资产收益率|14.2%|16.1%|16.7%|25.8%| |净利率|12.3%|13.0%|12.8%|19.8%| |资产负债率|27.4%|33.9%|36.8%|35.7%| |总资产周转率|0.90|0.93|0.92|0.96|[15]