报告公司投资评级 - 买入丨维持 [6] 报告的核心观点 - 2025Q1营业总收入514.43亿元（同比+10.67%）；归母净利润268.47亿元（同比+11.56%），扣非净利润268.5亿元（同比+11.64%）；营业总收入+△合同负债为506.39亿元（同比+20.91%） [2][4][10] - 直销占比继续提升，i茅台重回正增长，2025Q1直销232.2亿元(+20.19%)；批发收入273.6亿元(+3.93%)；i茅台贡献收入58.7亿元，同比+9.88% [10] - 盈利能力保持稳定提升，2025Q1归母净利率同比提升0.42pct至52.19%，毛利率同比-0.62pct至92.11%，期间费用率同比+0.24pct至6.14% [10] - 茅台改革持续推进，维持稳健增长，2025年以来批价虽小幅回落但幅度较小，公司对批价掌控力强，长期增长确定性强，叠加三年分红规划，已逐步具备股息率价值，预计2025/2026年EPS为75.90/82.61元，对应最新PE为21/19倍，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价1,604.50元，总股本125,620万股，流通A股125,620万股，每股净资产205.67元，近12月最高/最低价1,910/1,246元 [7] 财务报表及预测指标 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入分别为1741.44亿、1918.49亿、2085.29亿、2252.64亿元，营业成本分别为138.95亿、149.54亿、165.21亿、179.69亿元等 [15] 资产负债表 - 2024 - 2027E货币资金分别为592.96亿、1325.19亿、2031.87亿、2791.30亿元，交易性金融资产均为2.49亿元等 [15] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流净额分别为924.64亿、1075.61亿、1065.36亿、1166.88亿元，取得投资收益收回现金分别为9200万、6000万、6000万、6000万元等 [15] 基本指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为68.64元、75.90元、82.61元、89.33元，每股经营现金流分别为73.61元、85.62元、84.81元、92.89元等 [15]