报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价从50.00港元上调至72.00港元 [1][4] 报告的核心观点 - 对2025财年预期更为乐观，因首个季度业绩超预期，成本削减努力开始在毛利率中体现，预计2025财年净层面实现盈亏平衡，2026财年净利润增长十倍至12亿元人民币 [1] 各部分总结 1Q25业绩情况 - 2025年第一季度营收超出预期8%，毛利率环比提升1.6个百分点至14.9%创历史新高，净亏损1.3亿元人民币超出预期约3.5亿元人民币 [2] 销量与收益预测 - 将2025财年销量预测从480,000台上调至550,000台，毛利率预测从11.2%上调至12.1%，预计Leapmotor International在2025财年贡献1.1亿元人民币利润，将合并的运营及相关费用占比预测上调0.5个百分点至13.8% [3] 盈利与估值 - 将2025财年净利润预测从 - 9800万元上调至11800万元，维持买入评级并上调目标价 [4] 收益总结 |指标|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |收入（人民币百万）|16,747|32,164|58,993|63,046|67,905| |同比增长率 (%)|35.2|92.1|83.4|6.9|7.7| |毛利率 (%)|0.5|8.4|12.1|12.9|12.8| |营业利润（人民币百万元）|(4,377.4)|(3,171.1)|(404.7)|206.8|350.1| |净利润（人民币百万）|(4,216.3)|(2,820.8)|118.4|1,234.5|1,563.4| |同比增长率 (%)|na|na|na|943.0|26.6| |EPS（报告）(人民币分)|(362.06)|(210.98)|8.82|86.87|108.86| |P/S (x)|4.6|2.4|1.3|1.2|1.1| |P/E (x)|na|na|650.1|66.0|52.7| [5] 目标价与股票数据 - 目标价72.00港元，当前价格62.20港元，市值83,159.3百万港元等 [6] 持股结构 - Mr. Jiangming Zhu and his concert partie持股25.0%，Stellantis N.V.持股21.3% [7] 份额表现 |时间|绝对|相对| |----|----|----| |1个月|38.4%|26.9%| |3 - mth|79.8%|76.8%| |6个月|106.3%|73.9%| [8] 季度业绩 |指标|1Q24|2Q24|3Q24|4Q24|1Q25|年同比增长|环比| |----|----|----|----|----|----|----|----| |销售量（单位）|33,410|53,286|86,165|120,863|87,552|162.1%|-27.6%| |ASP (RMB)|104,346|100,574|114,385|111,389|114,446|9.7%|2.7%| |收入|3,486|5,359|9,856|13,463|10,020|187.4%|-25.6%| |毛利润|(48)|148|802|1,792|1,493|N/A|-16.7%| |研发费用|(520)|(701)|(780)|(895)|(800)|53.8%|-10.6%| |SG&A费用|(567)|(770)|(890)|(1,048)|(990)|74.5%|-5.5%| |营业利润|(1,126)|(1,269)|(740)|(36)|(150)|N/A|N/A| |净利润|(1,013)|(1,199)|(690)|81|(130)|N/A|N/A| |毛利润|-1.4%|2.8%|8.1%|13.3%|14.9%|16.3 ppts|1.6 ppts| |经营利润率|-32.3%|-23.7%|-7.5%|-0.3%|-1.5%|30.8 ppts|-1.2个百分点点| |净利润率|-29.1%|-22.4%|-7.0%|0.6%|-1.3%|27.8 ppts|-1.9 ppts| [12] 盈利预测调整 |指标|FY25E（新）|FY26E（新）|FY27E（新）|FY25E（旧）|FY26E（旧）|Diff (%)（FY25E）|Diff (%)（FY26E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |收入|58,993|63,046|67,905|51,023|57,538|15.6%|9.6%| |毛利润|7,154|8,139|8,723|5,734|7,088|24.8%|14.8%| |营业利润|(405)|207|350|(692)|227|N/A|-8.9%| |净利润|118|1,235|1,563|(98)|1,258|N/A|-1.9%| |毛利润|12.1%|12.9%|12.8%|11.2%|12.3%|0.9 ppts|0.6个百分点| |经营利润率|-0.7%|0.3%|0.5%|-1.4%|0.4%|0.7 ppts|-0.1 ppts| |净利润率|0.2%|2.0%|2.3%|-0.2%|2.2%|0.4个百分点|-0.2 ppts| [13] CMBI估计值与共识 |指标|CMBIGM（FY25E）|CMBIGM（FY26E）|CMBIGM（FY27E）|共识（FY25E）|共识（FY26E）|共识（FY27E）|Diff (%)（FY25E）|Diff (%)（FY26E）|Diff (%)（FY27E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |收入|58,993|63,046|67,905|58,973|84,134|105,586|0.0%|-25.1%|-35.7%| |毛利润|7,154|8,139|8,723|6,626|10,582|14,791|8.0%|-23.1%|-41.0%| |营业利润|(405)|207|350|(486)|1,469|4,005|N/A|-85.9%|-91.3%| |净利润|118|1,235|1,563|(7)|2,056|4,450|N/A|-39.9%|-64.9%| |毛利润|12.1%|12.9%|12.8%|11.2%|12.6%|14.0%|0.9 ppts|0.3 ppts|-1.2个百分点点| |经营利润率|-0.7%|0.3%|0.5%|-0.8%|1.7%|3.8%|0.1 ppts|-1.4 ppts|-3.3 ppts| |净利润率|0.2%|2.0%|2.3%|0.0%|2.4%|4.2%|0.2 ppts|-0.5 ppts|-1.9 ppts| [14] 财务摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量等多方面财务数据及增长、盈利能力、估值等指标情况 [15][16]