报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][11] 报告的核心观点 - 公司进入门店优化调改深水区，收入阶段性下滑致利润短期承压，但供应链综合能力显著增强；加强自有产品研发，坚定实施品质零售战略转型；调改单店营收大幅增长推动盈利能力兑现，未来12 - 18个月预计为改革成果集中释放期 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收676亿元，同比下滑14.1%，归母净亏损14.7亿元，同比扩大1.4亿元，扣非归母净亏损24.1亿元，同比扩大4.3亿元；2025年一季度，实现营收175亿元，同比下滑19.3%，实现归母净利润1.5亿元，同比下滑80%，扣非净利润1.4亿元，同比下滑77% [2][6] 门店调改影响 - 截至2025年4月28日，公司总店数709家，相较2023年底净关291家，导致收入阶段性下滑；调改店虽销售额大幅提升，但调改店主要下半年开店，门店数占比低，对2024年收入整体影响不大 [11] 毛利率情况 - 2024年综合毛利率20.5%，同比减少0.8pct，零售主业毛利率减少0.2pct，高毛利服务业务收入下降23%或为综合毛利率下降主因；一季度毛利率同比下降1.4pct，预计未来商品毛利率将恢复和增长 [11] 费用端情况 - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为19.3%、2.7%、0.3%、1.7%，分别同比变动 +0.7、+0.3、 -0.1、持平，费用率阶段性被动提升，2024年经营亏损25.6亿元，同比扩大8.4亿元；一季度费用端进一步精简投放，经营利润1.1亿元，同比下滑85% [11] 战略转型举措 - 2024年研发自有品牌商品120款，20款年销售额破5000万，未来拟与供应链共同孵化100个亿元级大单品；引入品牌新品近5万、完成近3万支商品去KA调整；与品质型外贸企业加强合作，2025年4月22日首批外贸类商品领先行业上架 [11] 投资建议相关 - 截至4月28日，已开业调改店62家，2025Q1，41家开业满3个月的“稳态调改店”3月单月利润1470万元、一季度累计利润7472万元；预计至2025年6月底，全国调改店将突破124家，2026年农历春节前目标锁定300家，有望促进2025年显著减亏；预计2025 - 2027年EPS有望实现 -0.06、0.07、0.13元 [11] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据及预测，如2024 - 2027年营业总收入、营业成本、毛利等数据变化，以及每股收益、市盈率、市净率等指标情况 [16]