报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营业收入/归母净利润分别为83.15/22.02亿元，同比增长8.08%/14.77%，增长稳健 [1] - 25Q1酱油/调味酱/蚝油/其他收入分别为44.20/9.13/13.60/12.89亿元，同比增长8.20%/13.95%/6.10%/20.83%，其他品类增长较快 [1] - 25Q1东部/南部/中部/北部/西部收入分别为16.40/15.68/17.64/19.84/10.26亿元，同比增长14.17%/16.13%/7.90%/5.76%/9.44%，所有区域均有增长 [1] - 25Q1线下/线上收入分别为75.65/4.17亿元，同比增长8.95%/43.20%，线上实现快速增长，收入占比提升至5.22% [1] - 25Q1末经销商同比增加162家至6668家，平均经销商收入同比增长7.65%至119.70万元/家，经销商量质齐增 [1] - 25Q1公司毛利率/净利率同比提升2.73/1.48pct至40.04%/26.54%；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比提升0.41/0.28/0.19pct至5.91%/1.89%/-1.14%，销售费用率提升预计主要系公司增加费投 [2] - 展望25年，三大主力产品有望维持稳健增长，其他品类有望继续实现较快增长，公司在港股筹划上市和出海动作有望为公司带来品牌提升和销量新增量 [2] - 预计25 - 27年营收分别为296/325/355亿元，增速为10%/10%/9%，归母净利润为70/78/86亿元，增速为11%/11%/10%，对应PE为34/31/28X [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|24,559.31|26,900.98|29,619.43|32,501.75|35,526.37| |增长率(%)| - 4.10|9.53|10.11|9.73|9.31| |EBITDA(百万元)|7,640.95|8,723.65|8,785.71|9,598.79|10,476.43| |归属母公司净利润(百万元)|5,626.63|6,344.13|7,020.24|7,758.54|8,570.33| |增长率(%)| - 9.21|12.75|10.66|10.52|10.46| |EPS(元/股)|1.01|1.14|1.26|1.40|1.54| |市盈率(P/E)|42.41|37.61|33.99|30.75|27.84| |市净率(P/B)|8.36|7.72|6.88|6.20|5.58| |市销率(P/S)|9.72|8.87|8.06|7.34|6.72| |EV/EBITDA|24.07|25.89|23.27|20.79|18.49| [3] 基本数据 - A股总股本5,560.60百万股，流通A股股本5,560.60百万股 [5] - A股总市值238,605.37百万元，流通A股市值238,605.37百万元 [5] - 每股净资产5.95元，资产负债率16.12% [5] - 一年内最高/最低股价为52.99/33.08元 [5] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|454.31|470.70|494.43|505.32|512.42| |负债合计|9,390.54|9,456.49|10,041.37|10,718.31|11,845.96| |股本|5,560.60|5,560.60|5,560.60|5,560.60|5,560.60| |股东权益合计|29,032.98|31,401.94|35,214.50|39,009.95|43,265.06| |现金流量表(百万元)| | | | | | |营运资金变动|1,603.98|363.21|113.45|465.48|807.39| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股权融资| - 2,983.65| - 318.92| - 3,220.66| - 3,977.44| - 4,331.08| [8] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 详细数据见文档[9]，包含货币资金、应收票据及应收账款等资产项目，短期借款、应付票据及应付账款等负债项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率