报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 尽管周大生批发业务因行业波动承压，但自营线下和电商实现毛利增长，高毛利品类布局成效较优使毛利降幅有限；行业进入精细化、差异化高品质发展阶段，公司处于渠道提质和品牌升级费用投放期致归母净利润下滑，但具备结构性亮点和高股息属性，有望业绩改善，预计2025 - 2027年公司EPS分别为1.01、1.11、1.26元 [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司营收138.9亿元，同比下滑14.7%，归母净利润10.1亿，同比下滑23.2%；2025年1季度，营收26.7亿元，同比下滑47.3%，归母净利润2.5亿元，同比下滑26.1% [2][6] - 2024年报拟派息每股0.65元，结合2024年中报派息每股0.3元，累计派息0.95元/股 [2][6] 门店情况 - 2024年，公司门店总数5008家（净减少98家），其中加盟店4655家（净关店120家），直营店353家（净开店22家）；2025Q1，公司总店数4831家（净减少177家），其中加盟门店4435家（净减少220家），自营门店396家（净开店43家） [12] 业务模式情况 - 2024年总营收下滑15%，毛利额29亿元，同比下滑2%；批发板块中，批发出货毛利6亿元，同比下滑13%、品牌使用费毛利7亿元，同比下滑18%、管理服务费毛利2亿元，同比下滑7%；自营板块中，线下自营毛利5亿元，同比增长29%、线上自营毛利7亿元，同比增长19% [12] 品类情况 - 2024年素金、镶嵌、其他饰品毛利额分别为13、2、3亿元，分别同比变动+10%、 - 37%、+64% [12] 盈利端情况 - 2024年期间费用率同比增加2.9pct，“投资收益 + 公允价值变动损益”亏损同比增加0.3亿，导致全年归母净利润下滑23% [12] 2025Q1情况 - 一季度公司毛利率为26.2%，同比提升11pct，银饰等其他辅品类营业收入1.53亿元，同比增长37%；总毛利同比下滑11%，四项费用率同比提升5pct，“投资收益 + 公允价值变动损益”亏损同比扩大约5000万，归母净利润下滑26% [12] 财务预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|13891|14927|16593|18144| |归母净利润（百万元）|1010|1102|1215|1379| |EPS（元）|0.93|1.01|1.11|1.26| [17]